本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室IPO组
文｜可乐
10月6日，“火锅烧烤食材超市”锅圈食汇通过港交所聆讯。
成立8年，锅圈食汇从河南走向全国，因踩中预制菜风口，2019年至2022年完成7轮融资28亿元，投资方包括IDG资本、三全食品、茅台基金等，IPO前门店数量近万。
随着门店竞争加剧，2020年至2022年，锅圈食汇闭店数量分别为28家、194家、279家。然而，2023年前4个月，锅圈食汇闭店数量就达到了132家，已接近2022年一半。
01、8年开了近万家门店
2015年，杨明超、孟先进及李欣华共同成立河南锅圈供应链管理有限公司，2017年，打着“锅圈食汇 ，好吃不贵！”的口号在郑州开出第一家火锅食材超市。2020年初，锅圈食汇门店数量只有1400余家。
疫情期间，餐饮行业线下门店经营惨淡，却成全了预制菜在国内的普及和发展。2020年至2022年，锅圈食汇每年新开加盟店分别为2883家、2762家、2631家，按此推算，锅圈食汇平均每天开店数量约7-8家。
2020年末至2022年末，锅圈食汇全国门店总数分别为4300家、6868家、9221家。2023年4月末门店数量进一步提高至9844家，包括9838家加盟店及六家自营店，距离破万仅一步之遥。
对于自营店为何只有6家，锅圈食汇称这六家自营店目的是为加盟店提供一个模式，以及作为创新门店运营管理策略及工具、营销活动、数字化工具及新式装饰风格等的试点，然后再将其引入其加盟店。锅圈食汇这样运营加盟店与自营店的模式也导致公司收入约90%依赖于加盟店。
由于门店的快速扩张以及预制菜的风口，过去3年锅圈食汇收入迅猛增长。2020年至2022年，锅圈食汇收入分别为29.7亿、39.6亿、71.7亿，年复合增长率55.5%；同期公司毛利率分别为11.0%、9.0%、17.4%，先降后升；净利润分别为-0.4亿、-4.6亿、2.4亿。
然而，2021年与2022年的市场状态都不是常态，疫情结束后大众更多选择外出堂食。
2023年前4个月，锅圈食汇收入20.8亿，同比下降3.8%。不过，收入的小幅下降被毛利率改善所抵销。2023年前4个月，锅圈毛利率21.1%，同比提高7.3个百分点。
02、竞争加剧闭店数量逐年上升
锅圈的成功离不开其背后的加盟商，截至IPO前，锅圈共与6045名加盟商签约，这6000余名加盟商便是锅圈IPO背后的“功臣”。
锅圈在招股书中表示，“过去的收入增长很大程度上依赖门店网络的快速扩张，但却无法保证未来能够成功维持目前的门店网络或者实行扩张计划。”倘若没有了规模效应锅圈的核心竞争力便会下降。
网上公开资料显示，加盟锅圈需要投资的资金总额一般在30万元-60万元之间。
锅圈食汇称，锅圈不向加盟商收取任何的加盟费，加盟商前期投资费用包括设计费用、装修费用、设备费用、保证金（2万）、服务费（1-2万/年，包含培训、指导、品牌推广、营销、物流配送服务）、以及首批货品费用。
锅圈食汇对公司研究室表示，在不考虑房租、人力等区域差距较大的成本项的前提下，锅圈门店的平均开店投入要远低于30万-60万这一数据。
过去3年，加盟店大幅扩张，虽然让锅圈食汇的数据更好看了，却加剧了加盟商之间的竞争。锅圈在招股书中也提到“某一地区的零售店数量持续增加可能会导致自相蚕食及不健康竞争。”与此同时，锅圈的闭店数量同样在上升。
2020年、2021年及2022年，锅圈关闭的加盟店数目分别为28家、194家及279家，关店率分别为年终时加盟店数目的0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四个月，锅圈加盟店闭店数为132家，已经接近2022年全年的一半。
在招股书中，锅圈食汇对加盟店关闭的理由主要有两点，一是加盟店未能遵守锅圈的门店运营标准或以其他方式严重违反特许经营协议；二是加盟商因个人原因主动终止经营。
据港交所公告，锅圈与加盟商的合同期限通常为三年。锅圈从2020年开始进入扩张期，如今正好是2020年这一批加盟商续约的年份。IPO后，锅圈能否留住加盟商，将会影响到公司业绩表现。
03、投资方豪华包含三全、茅台、招银
2019年，锅圈将总部由河南搬至上海，这也是锅圈日后获得快速发展机遇的转折点。
2019年至2022年，4年内锅圈共完成7轮融资，共募集资金28.29亿，公司估值达130亿。投资方包括IDG资本、招银国际、三全食品、物美投资、分众传媒、瑞橡资本、茅台基金、前阿里巴巴总裁卫哲旗下的嘉御资本等明星机构。
截至上市前，锅圈创始人杨明超通过锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技，共拥有锅圈33.99%股份，是公司的最大股东。此外，杨明超通过和孟先进及李欣华订立一致行动人协议，拥有公司48.64%的投票权。
IPO前，三全食品旗下的成都全益持有锅圈食汇6.60%股权，茅台基金持股0.43%，物美系的深圳通福及深圳新通路合计持股2.20%，招商银行系的重庆朗曜持股6.60%，招银成长持股0.06%。
三全食品不仅是锅圈的股东同时也是锅圈的上游主要供应商之一。此外，据锅圈食汇工作人员表示，目前锅圈在部分物美超市中开设了店中店。
除了与三全深度绑定外，锅圈与茅台也有互动。
2023年6月，锅圈商城小程序曾上线抢购平价飞天茅台的相关活动。锅圈为郑州和上海两地满足抢购条件的消费者，限量供应价格为1499元的53度飞天茅台。与茅台的联动，这也是锅圈引流的一种新方式。
