来源|价值事务所
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CXO作为创新药后周期的属性，在2023年越发明显。
2023H1，各大CXO的业绩都有放缓的趋势，到了Q3，这个趋势进一步恶化，H1只是中小CXO日子不好过，到Q3时，龙头的业绩也开始承压了。
01药明康德
咱先不看药明Q3交出来的业绩，从管线增长情况就可以看出终端大环境的不容乐观，最前端的合成化合物Q3仅增加了3k，比起以往真是少了太多太多。
不过，龙头的好处就在于，大环境好时，他最占便宜。比如减肥药火了，药明康德是国内CXO里第一个拿到单子的（拿到了礼来双靶点减肥药替尔伯肽的单子），药明也深知资本市场对其十分关心，所以很懂行地在三季度业绩中告诉大家TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）收入达到20.7亿元，同比增长38.1%，在手订单同比强劲增长245%。
大环境不好时，很多企业都开始亏钱/不赚钱了，而龙头撑死只是增速放缓。
二线CRO头部企业美迪西，Q3的表现是：营收3.11亿，同比-37.5%；扣非归母净利润-5621万，直接开始亏钱。
二线CDMO头部企业博腾股份，Q3的表现是：营收6.98亿，同比失真（有大订单影响，不看了）；扣非归母净利润3405万，基本可以说没赚钱……
这样的背景下，药明Q3的表现是：营收106.7亿，同比+0.3%，剔除新冠增速15.7%；扣非归母净利润29.48亿，同比+23.76%；经调整Non-IFRS归母净利润30.7亿，同比+24.3%。
全球投融资改善需要一个过程，2023Q3最前端药物研发阶段需求下滑，相关部分的实验室业务收入承压，所以，以往业绩指引总是不断上调的药明康德也不得不下调全年业绩指引。
对于2023全年，药明的业绩指引收入增速从之前的5%-7%调整至2%-3%；剔除新冠商业化项目，从之前的29%-32%调整至25%-26%；由于公司业务经营效率提升以及汇率贡献，上调2023年全年经调整non-IFRS毛利率~0.5pts至41.7%-42.1%。所以，虽然营收承压，但利润也许能增长更猛（这点从2023前三季度业绩已经可以看出）。
最值得一提的是，药明上调了2023年自由现金流指标，预计能达到45-50亿。
不过对于未来几年，药明仍给出了扣除新冠收入保持20%以上复合增速的目标。
02康龙化成
连绝对龙头药明的业绩都承压了，二线CRO美迪西都开始亏钱，二线CDMO博腾都不赚钱了，康龙这个龙二日子肯定也不会好过。
事实也确实如此，康龙Q3的业绩大体就介于药明和博腾之间，营收29.2亿，同比+5.49%；扣非归母净利润3.29亿，同比-13.04%；经调整Non-IFRS归母净利润4.81亿，同比-6.82%。
康龙没有新冠大单影响，所以，他的业绩可以说是最能看出2023年整个CXO行业景气度的。营收方面，一季度增长29.5%，二季度增长15.5%，三季度增长5.5%，整体呈现逐季度下滑趋势，由于除基石实验室服务业务外都属于近几年新切入的板块，整体还处于爬坡期，对利润端的影响无法像药明那样呈现规模经济效应，他的利润更多情况下表现出大起大落，不似药明当下可以做到利润稳定跑赢营收。
比如他的CDMO，2023前三季度毛利32.42%，而隔壁博腾、药明、凯莱英基本在45%左右。
他的临床CRO，毛利18.24%，隔壁药明30%+，泰格更是40%+。
他的大分子和CGT，当下则更是处于规模不经济阶段，收入越多、亏损越大。
所以，这个阶段可以对康龙的利润有所放宽，重点考察其营收，毕竟待后期孵化业务规模效应起来，可能利润一下子就爆发了。
康龙Q3披露的数据非常有限，但通过药明的情况大体也能看出，其四季度营收能持平就不错了，大概率还是会下滑，由于欧美的投融资情况已经有所恢复，也许到明年CXO的日子会好过起来。
康龙在Q3的业绩交流会中就有讲，“6 月份开始陆续看到更多客户交流，询单、客户访问、新课题洽谈环比都在改善。新签订单 6 月环比增长 10%多，7 月进一步提高，8 月持平，9 月数据还在统计，现在看 CMC 环比有提高。全球医药行业在进入低谷后进入温和恢复的过程，密切跟踪订单情况。”
公司给自己未来的指引是：2025 年收入规模较 2022 年增加一倍，随着规模效应和效率提升，利润增速高于收入增速。
所长翻译一下就是：康龙化成2025年营收将超过205亿，利润应超过27亿或者往30亿以上展望。
如果2024终端能好起来，这个目标问题不大，考虑到医药投融资不佳已经两年多，到2024也确实该好起来了。毕竟在生物医药行业，投融资下滑只是阶段性的，长期上升才是大势所趋，只要人类还没有实现长生不老，钱就会往生物医药行业涌入。
也许正是看到行业开始触底反弹，CXO在2023Q3重回医药基金第一仓位，持有药明康德的基金从216增至501家、康龙化成从15增至70家。
最后再强调一下，凡是在11月10日—11月12日期间新加入《所长会客厅》的朋友，给予限时300元折扣券，并额外赠送两个月学习时长。这绝对可以说是全年最优惠活动，再也不会有超过双十一这样大的优惠了，有兴趣的朋友可千万不能错过。
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