前不久我刚写了明星项目甩卖老股的选题，朋友提醒我可以去关注一下OpenAI的老股交易。一番了解之下，的确火爆异常。
热度有多高？几个纬度可见分晓：
首先，机构竞争激烈，即使是明星投资人也不一定能拿到入场券。据说在上一轮公司Tender offer交易中，“木头姐”凯茜伍德都没抢到份额。
其次，估值持续攀升，年初还是290亿美金，如今已经达到860亿美金，一年时间翻了3倍。而在老股交易中，更有买方直接喊出1000亿美金的估值，为的就是拿到一张入场券。
不只国外风投，国内也是趋之若鹜。
这里分享一个观察到的细节——在某创投平台开设的股权转让线索专栏上，今年以来，“求购Open AI公司股份”的信息几乎每一期都位居头条位置，与之并列的是求购马斯克的Space X股份的消息。
OpenAI老股在资本市场的火爆也在情理之中，毕竟AI已经成为时下投资市场的绝对顶流，而OpenAI在行业里更是“睥睨天下”的存在。对于投资人而言，某种程度上，能拿到OpenAI的股份，就等同于握住了未来的确定性。
不过，复杂的股权结构、创新的回报策略，以及狂飙的估值，成为大多数投资者望而却步的根本原因。而在上周末，OpenAI “灵魂人物” Sam Altman在24小时内接连传出“被罢免”和“即将回归”的消息，更是给投资者心里种下了一颗不安的种子。
绝对的卖方市场
Dyllan（化名）是从去年开始转型做老股转让交易的，OpenAI正是其手里的项目之一。据他描述，过去慕名前来的投资者不在少数，类型覆盖了家办、美元基金、高净值个人、上市公司等等。
受限于某不可抗因素和项目的特殊性，他无法提供企业相关资料（企业也不会给出相应的尽调材料），也不会保证能够拿到的具体份额，甚至不会承诺是否真的可以达成交易，一切全凭“信任”和买方购买的意愿程度。
即便如此，主动上门寻找份额的买家依然不断，更有甚者愿意支付额外费用，金额能达到3~5个百分点。
事实上，投资者对OpenAI有多狂热，从公司今年以来狂飙的估值，就可见一斑。
今年1月底，微软正式向OpenAI投资数十亿美元，当时公司估值略低于300亿美元；随后9月，《华尔街日报》引述知情人士的消息指出，OpenAI正在与投资人就现有股票出售进行谈判，交易达成之后，OpenAI估值将达到860亿美元。也就是说，一年时间不到，公司估值已经翻了超3倍。
而我听到的消息是，在老股交易市场，有些买家为了更顺利拿到OpenAI的股份，不惜在本就高昂的估值上溢价交易，有的已经喊到了1000亿美金以上。
值得关注的是，因为项目火爆、需求过剩，OpenAI的老股交易形式也与传统交易有所不同。
通常情况下，老股转让是一个非标市场，交易的定价主要是由买卖双方协定的，依据就是企业的基本面和市场上的供求关系，火热的明星项目或许有一个比较明确的价格预期，但仍然很难做到完全公允。
然而，一位接触过OpenAI融资交易的业内人士表示，OpenAI的老股交易则是由公司统一估值、统一定价，统一转让。“这即使放在美国交易市场也不常见，像马斯克的Space X就是采取类似的方式。”
特殊交易模式的背后，展现的是公司对于融资的绝对主导权。而从另一个角度来看，当交易不再是买卖双方独自决定的事，难度也会随之增加，除了资金实力之外，“接盘者”的专业度、资源，甚至是一些潜在风险，都会被列入考量范畴。
“现在很多国内风投也想投进去，但几乎是不可能的事。即使信息平台挂了那么多求购诉求，成交概率也微乎其微。”
“投资下一个共识”
OpenAI老股的交易难度是显而易见的，为何仍然有那么多投资者前赴后继？
“就像在20年前投资腾讯、阿里一样。”Dyllan表示，“大家投OpenAI，其实是在投‘下一个共识’，因为大家相信人工智能代表了未来，而OpenAI又是最可能跑出来的。”
的确，无论从市场空间、公司核心竞争力、还是成长性来看，OpenAI都足够让投资人疯狂。
首先来看市场。目前，全球的AI（人工智能）市场正在快速发展，很多国家都在大力支持产业的发展。根据沙利文报告，全球人工智能市场规模增长速度非常快，到2022年市场规模达到了23901亿元，同比增长了26.69%，预计到2023年市场规模将达到30802亿元，同比增长28.87%。
从外界的反馈来看，市场对于AI未来发展所产出的经济价值也是寄予厚望。比如高盛经济学家Joseph Briggs和Devesh Kodnani就曾在一份团队报告中写道：“在广泛使用后的10年里，它可能会使全球劳动生产率每年提高1个百分点以上。”普华永道则预计，到2030年，人工智能将为世界经济贡献15.7万亿美元。
这一语境下，投资AI，已经成为一级市场的共识。据国外风投数据分析公司PitchBook的数据，2023上半年，全球人工智能领域共计发生融资1387件，筹集融资金额255亿美元，平均融资金额达2605万美元。
而放眼全球AI创企，OpenAI从创立之初就是一个无敌的存在。
2022年11月30日，ChatGPT一经发布，瞬间就引爆了整个科技圈，被视作是“继互联网和iPhone之后的第三次革命”。比尔盖茨也直言：“ChatGPT是1980年以来最具革命性的技术进步。”
近期GPT-4的发布，更是将外界对OpenAI的“恐惧”推至顶峰。
从事AI创业的Jayden（化名）就曾对我打趣道：“4.0发布的那天晚上，我朋友圈一片哀嚎，尤其是刚拿到融资的企业。”
小饭桌在《“看完OpenAI大会，很庆幸没拿到融资”》一文中曾提到，一位应用开发者直言：“OpenAI的这次更新，基本宣告了大多数应用层公司上半年的探索，只是在做无用功，因为功能上大家用ChatGPT就够了，而比用户增长，谁又比得过ChatGPT呢？”
“现在AI圈流传着这样一句话：目前AI创企做的全是OpenAI玩剩下的，至于OpenAI还没做的，也不代表做不了，只是人家不愿意做。” Jayden表示，“更何况OpenAI还处于快速发展的阶段，想必即将发布的5.0版本更是憋了一个大招。”
当“OpenAI正在杀死创业公司”的言论充斥在一级市场，人们对于OpenAI本身的渴望就会更加强烈。
不过从可查的公开资料来看，目前能拿到OpenAI股份的，依然是在全球享誉盛名的大家伙们，埃隆·马斯克、微软自不必说，其他投资者还包括红杉资本、老虎环球基金、硅谷知名风投A16z等。
确定中的不确定性
某种程度上，对于投资者来说，能拿到OpenAI的股份，就等同于握住了未来的确定性。
但凡事都有两面，首先，无论是市场对OpenAI老股需求的火爆，还是公司独特的交易方式，都注定了想要拿到份额并不容易。即使幸运地找到了投资渠道，摆在投资者面前的，仍有许多不确定因素。
首当其冲的，就是要了解和接受OpenAI创立的独特的股权结构。
一直以来，OpenAI对外都宣称自己是一家非盈利组织，言下之意，公司想要保持正常运转就需要不断输血，但投资人并不是慈善家。
为了在不违背公司初衷的情况下能够顺利引进外部融资，OpenAI在2019年3月推动成立了OpenAI LP（有限合伙）。OpenAI LP被官方称为“capped-profit”company，翻译过来是“有利润上限”的合伙企业。
为了保留OpenAI的控制权，在这家有限合伙企业当中，OpenAI Nonprofit作为GP，其董事会负责整个有限合伙企业的管理和运营， LP包括投资人和员工。
目前，OpenAI的股权结构是微软和其他风险投资VC各持49%，OpenAI基金控制剩余2%。
与一般的风投回报方式不同，OpenAI并没有上市计划，也摒弃了传统的“击鼓传花”式的退出方式，而是让投资者和员工阶段式地获得有上限的回报。另外，投资回报若超出上限，超出部分将返还给非营利机构OpenAIInc，推动公司通用人工技术的研发。
从具体操作来看，未来OpenAI LP的利润流向分四个阶段：
第一阶段，先满足以马斯克为首的彼得·泰尔、雷德·霍夫曼等首批投资者收回初始资本。2015年成立时，OpenAl起始资金来自马斯克等人10亿美元的捐赠。
第二阶段，微软将有权获得OpenAl 75%的利润，直至收回其130亿美元投资；
第三阶段，在OpenAl的利润达到920亿美元后，微软在该公司利润分配比例将下降到49%，剩余49%的利润由其他风险投资者和OpenAl的员工分享；
第四阶段，在利润达到1500亿美元后，微软和其他风险投资者的股份将无偿转让给OpenAl的非营利基金。
有业内人士曾公开评价道：OpenAI的股权投资协议设计最显著的特征是，让投资者的回报与企业的收益高度绑定，让每一个投资者都“被迫”成为耐心的产业资本，真正实现“风险共担，利润共享”。
但一个现实的问题是，当一个新模式出现时，教育市场的动作在所难免。对于投资人来说，在回报方式都尚不清晰的情况下投出真金白银，心里难免打鼓。
“OpenAI的股权投资协议目前仍是个理论上的分配方式，可能随时面临调整，最后怎么操作没有人知道，就在上一轮融资时，还有机构直接给Sam Altman打电话，确认这个分配方式是否有其他的可能性。”一位接触过OpenAI融资交易的业内人士表示。
而更令投资者感到担忧的是，OpenAI股权投资协议的缔造者之一——Sam Altman在上周末突然被传出被“罢免”的消息。
一石激起千层浪。“从周六早上开始，就不断有投资人或者潜在资方给我发信息询问情况，大家都担心Sam的事情会影响新一轮的估值，甚至是额度分配。”Dyllan称。
话音未落，更戏剧性的一幕再次发生。昨日，根据媒体最新报道，OpenAI前CEO Sam Altman正在考虑回归。而推动这位OpenAI前CEO复出的主要动力就来自投资者。
据悉，在曝出Sam Altman被“罢免”之后，包括红杉资本普通合伙人Alfred Lin在内的几位投资人就对他表达了公开支持，老虎环球基金更是积极推动OpenAI董事会恢复Altman的职务。
截至目前，Sam Altman是否能够回归还未成定论（虎嗅注：据凤凰网科技11月20日午间消息称，Altman表示“去意已决”，而OpenAI新CEO将由埃米特·希尔担任），但根据上述媒体报道可知，Sam Altman已向投资人表明，如果回归，他希望重组新的董事会和公司治理结构。
可以预见的是，无论Sam Altman回归与否，OpenAI未来都将经历一场混乱，而对于渴望拿到OpenAI股份的投资人而言，这无疑会令其感到不安。
本文来自微信公众号：小饭桌（ID：xfzmedia），作者：王满华，编辑：张丽娟