尽管波澜四起，中国奥园的境外债务重组方案终究还是通过了。
11月28日，在中国奥园举行计划债权人会议上，中国奥园及AddHero计划分别得到占有表决权金额79.11%及88.31%的出席债权人投票赞成。因此，中国奥园计划已获债权人的必要法定大多数批准，待法院聆讯裁决后便正式生效。
如最终顺利获批，完成境内外债务重组的房企名单又多了一员。
可执行性是通过关键
根据中国奥园今年7月披露的境外债务重组方案，公司计划发行新的融资工具对原约61亿美元的境外债务进行置换。
此次置换方案共有Add Hero计划及中国奥园计划两个计划，涉及4只共计23亿美元的新债务工具，以及14亿股普通股、1.43亿美元无息强制可转换债券、16亿美元永续债。
中国奥园计划中，奥园作为主体发行一笔5亿美元的新债务工具，到期日为2031年9月，票据实物支付利率将为每年5.5%，现已获得79.11%的出席债权人同意。
Add Hero计划中，中国奥园子公司Add Hero拟发行3只共计18亿美元的新债务工具，到期日自2026年9月至2031年9月，票据现金利率为每年7.5%至8.8%，现已获得88.31%的出席债权人同意。
此外，还包括共计16亿美元的永续债，现金分配率为自2031年9月起每年1%起。
另外，中国奥园还计划新发行10亿股普通股，连同公司实控人郭梓文及家人持有的4亿股普通股， 将根据重组方案的条款转让给若干合资格债权人。
与此同时，中国奥园还打算新发行1.43亿美元的无息强制可转换债券，预计于2028年9月强制转换为普通股份。
值得一提的是，奥园计划将上述提到的强制可转换债券和永续债作为“权益”入账，连同方案中的债转股，预计会为奥园增加约至少36亿美元的净资产。
不难看出，中国奥园的此次重组方案涉及到降杠杆、置换新票据、强制可转换债券、股权增信等要素，是当下条件下的最优条款，尤其是Add Hero计划，除了利率高，期限也更短、更灵活，按理说应较易吸引债权人的同意及支持。
然而，中国奥园这份方案还是遭到以平安海外为首的债权人反对。
平安的杂音
在香港法院11月19日举行的公开受理听证会上，绝大多数中国奥园中资、外资金融机构债权人都有意接受中国奥园重组方案，然而，平安海外却公开明确表示反对。
此后平安海外称，其并非唯一公开反对的债权人，公司的立场更获得了众多机构债权人联署支持。
至于反对的原因，知情人士透露，平安海外认为自己在清偿率上吃亏了。
在本次的债务重组方案中，奥园除了设置了两个计划，也将债权人划分为两类：ICA债权人和非ICA债权人。当中，ICA债权人可以同时享受到两个计划的清偿，而非ICA债权人则只能享受到奥园计划的清偿。
有意思的是，单从两个计划比较，Add Hero计划下的18亿美元新发债券利率高达7.5%至8.8%，而奥园计划下的5亿美元新发债券利率仅为5.5%；不仅如此，前者期限也更灵活，最快3年后到期，而后者则要等到2031年才到期。
根据DM机构早前测算，除0.25%同意费现金清偿外，ICA债权人理想状态下可回收67%债权，而非ICA债权人则仅能回收30%左右。
很不巧，平安海外就是最大的非ICA债权人，在手规模约2亿美元。自认为被区别对待的平安海外想要获得与ICA债权人一样的清偿率。
但有市场人士指出，作为无担保、高收益债券的持有人，平安海外等债权人的利率高出其他债权人1倍多，如今要求与有担保的债权人享有一样的清偿率，值得商榷。
从现时结果来看，平安海外尽管态度强硬，亦已难以改变重组方案通过的事实。当然，距离相关法院批准尚有时日，这其中同样存在许多的不确定性。
按照时间表，中国奥园将于2024年1月8日上午10时进行聆讯，寻求香港法院对计划的批准；并将在开曼群岛时间2023年12月7日上午10时进行聆讯，寻求当地法院的批准。届时，债权人均有权通过法律代表出席中国奥园计划的裁决聆讯，以支持或反对批准中国奥园计划。
重回经营不易
即便重组成功，中国奥园要想重回经营正轨仍有相当长的一段路要走。
数据显示，截至2023年中期，中国奥园总权益为-176.37亿元，即便通过境外及境内展期，且36亿美元负债转“权益”，公司所有者权益变为83.1亿元，但资产负债率依然高达96.45%，有息负债总额844.65亿，短期负债仍有约243亿。
此外，自2021年起，中国奥园的销售额开始进入大幅下滑状态，数据显示，2021年中国奥园仍是千亿规模，到了2022年已骤减至202.2亿元。今年上半年，中国奥园的合同销售额更仅为74.8亿元，合同销售面积约81.9万平方米。
显然，中国奥园的销售收入已经无法覆盖其现有的负债规模。不管最终化债是否成功，中国奥园如何重振经营仍然是市场最为关注的焦点之一。
