出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
历时将近2年时间，环亚科技的IPO之路最终折戟。
11月25日，深交所公告称，广州环亚化妆品科技股份有限公司（以下简称：环亚科技）于11月20日申请撤回发行上市申请文件。根据相关规定，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。
名称虽带“科技”二字，但环亚科技并不是科技类企业，而是一家化妆品公司，产品涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品，旗下美肤宝、法兰琳卡、滋源等品牌曾红极一时。
近几年国货产品强势崛起，珀莱雅、华熙生物、薇诺娜、韩束等国货美妆品牌快速“出圈”，在“双11”期间更是登上天猫、京东或抖音的美妆护肤类产品TOP10榜单。
同样作为老牌国货品牌，环亚科技的产品无一入榜，显得有点跟不上节奏。
产品抓不住消费者的环亚科技，在资本市场也有心无力。早在2011年时，公司就曾冲刺港交所，但后续并未推进上市程序。
时隔10年，环亚科技开始为登陆深交所进行准备，历时将近两年，最终铩羽而归。在此之后，环亚科技又将去往何方？
1、业绩原地踏步，上市一波三折
环亚科技冲刺深交所的时间要追溯至2年前。
2021年12月，环亚科技与中信证券签署了上市辅导协议，正式开启IPO之路。时隔1年时间，在2022年最后一天，环亚科技向深交所递交招股书，拟于创业板上市。
递表之后，环亚科技的IPO之路可谓是一波三折。
今年2月1日，环亚科技收到深交所问询函，涉及现金分红、红筹架构、财务内控、关联交易等35大类问题。直到8月份，环亚科技才回复了深交所的问询函。
除此之外，环亚科技还分别于6月、8月、9月更新财务数据并重新递交了招股书。经历了数轮努力之后，环亚科技的IPO之路最终以失败告终。
实际上，这并不是环亚科技第一次尝试登陆资本市场，而上一次IPO还要追溯至12年前。
2010年，公司拟以环亚有限作为境内经营主体，以Uniasia Cosmetics为拟上市主体在港交所上市。Uniasia Cosmetics于2011年3月向港交所提交上市申请，并于2011年8月进行聆讯。
不过，环亚科技考虑当时H股上市的自然美、霸王集团等同行业公司2011年二级市场市盈率平均约为6倍，低于当时A股同行业上市公司上海家化2011年约56倍二级市场市盈率以及2010-2011年A股上市公司平均约50倍发行市盈率水平。
经综合考量后，环亚科技放弃在港交所上市的计划。
错过港交所之后，环亚科技为何选择此时撤回上市申请？未来是否还要继续冲刺资本市场？「子弹财经」试图向环亚科技方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
值得注意的是，在环亚科技申请撤回上市申请的背后，是企业业绩连年来原地踏步的尴尬。
招股书显示，2020年-2023年6月，其营收分别为19.88亿元、21.57亿元、20.95亿元、11.30亿元；净利润分别为2.41亿元、1.87亿元、2.28亿元、1.05亿元。
值得一提的是，2020年9月，环亚科技推出在线销售平台——美肤宝优选平台，与此相关的发展情况引起了深交所和外界的关注。
招股书显示，2020年-2023年6月，美肤宝优选贡献了4.22%、11.80%、11.16%、10.00%的主营业务收入。
但保荐机构和申报会计师核查发现，这个平台存在部分服务商或发行人员工代下单情形。
具体而言，美肤宝优选模式下，终端门店大多通过个人微信登录美肤宝优选小程序直接完成下单支付，但部分偏远地区客户、老龄客户等对平台操作接受时间较慢、或微信未绑定银行卡，故出于对原经销商及日常巡店的环亚科技员工的信任，委托其进行代下单。
颇为奇怪的是，环亚科技多次表示，美肤宝优选平台直接面对的客户是日化门店，并非终端消费者。如若日化门店无法接受这一平台或在平台操作不方便，为何不直接选择于经销商处下单？
要知道于报告期内，环亚科技的经销商渠道一直存在，并未被美肤宝优选平台完全取缔。
对此，「子弹财经」试图向环亚科技方面询问，但截至发稿仍未获回复。
在问询函中，深交所质疑，是否存在刷单的情形？保荐机构和申报会计师却予以否认，表示“通过用户交易行为分析、订单数据与流水匹配等方式，确认美肤宝优选平台相关交易真实，不存在刷单情形。”
也就是说，中介机构确认，环亚科技不存在通过以代下单的方式刷单，提高业绩的行为。
但值得注意的是，环亚科技回复深交所问询函资料显示，报告期内环亚科技存在经销商刷单，提高品牌知名度的行为，涉及经销商合计17家，配合刷单经销商中销售渠道以经销电商平台（57%）及日化店（37%）为主。
2、实控人分红超13亿，资本操作不断
尽管环亚科技尚无缘资本市场，但并未过多影响胡兴国家族的资本运作，被深交所重点关注的环亚科技大额分红问题，也引起外界诸多讨论。
2006年，香港环亚创立环亚有限（环亚科技前身）。招股书显示，胡兴国、吴知情夫妻间接全资控股香港环亚。直到2021年8月，环亚科技员工持股平台云亚投资才增资入股环亚科技，获得1.64%股权。
而2021年恰好是环亚科技分红的一个转折点。在2011年-2021年期间，环亚有限分红的税后金额高达13.55亿元。
「子弹财经」注意到，只有2021年，环亚科技决策分红的时间点不是年底，而是选择在6月、8月，恰好是云亚投资入股前夕。
环亚科技明确表示，“公司分红事项均发生于云亚投资入股前”。而在云亚入股之后，环亚科技未再分红。
这也意味着，13.55亿元的巨额分红全部进入了胡兴国夫妻的口袋。获得这些分红之后，胡兴国夫妻反手借予关联公司，获取部分利息。
其中，香港环亚对实控人子公司Hong Kong Tang Zhuang Group Limited（香港唐庄集团有限公司）进行资金拆借。截至2023年6月30日，上述资金拆借余额为9.72亿港元。
除此之外，还有部分资金流入了环亚科技子公司。2020年，环亚科技子公司澳洲公司向香港环亚拆入资金1.63亿元，年利率2%-4%。
与此同时，环亚科技子公司环亚香港也曾从香港环亚拆借资金。数据显示，2021年，环亚香港、澳洲公司合计从香港环亚拆入资金4382.94万元。
环亚科技子公司环亚企业管理、广州莫恩纳于2020年从胡兴国之子胡根华处拆入资金15万元，在此之前，两家公司尚有937.50万元拆借资金未偿还。
巧合的是，这些拆借资金的公司，均与被拆借方关系斐然。
例如，澳洲公司原为香港环亚的全资子公司，2021年8月，香港环亚以1美元价格转让予环亚科技子公司环亚香港。
2020年7月，吴知情、胡根华母子将环亚企业管理100%股权转让予环亚有限，总对价300万元，胡根华正是公司法人；2020年12月，胡根华将广州莫恩纳47.5%股权转让予环亚有限，对价237.50万元。
有意思的是，关于环亚企业管理、广州莫恩纳的具体财务数据，环亚科技并未完全披露，但「子弹财经」发现，截至2022年末、2023年6月末，两家公司均已经资不抵债。
其中，环亚企业管理的净资产分别为-359.44万元、-359.46万元；净利润分别为-4.33万元、-0.02万元。而广州莫恩纳的净资产分别为-583.40万元、-596.48万元；净利润分别为9.06万元、-13.08万元。
如此密集的资本运作包围了环亚科技，容易滋生暗处利益链，又该如何让投资者放心？
3、典型的家族企业，发力酒业胜算几何？
在环亚科技，胡兴国、吴知情将家族多位成员送进重要岗位。
但对于子女，安排可谓天差地别。按照环亚科技的说法，胡兴国至少有四位子女，胡根华、胡根润是胡兴国、吴知情之子，胡杰是胡兴国之子、胡俊是胡兴国之女。而胡杰、胡俊与吴知情是何关系，环亚科技并未明确。
其中，胡根华是环亚科技副总经理、董事、股东，在环亚科技的存在感最高；胡根润虽未现身环亚科技，却通过三家公司持有澳洲的物业，而胡兴国拥有澳大利亚居留权。
对比之下，胡杰、胡俊既不在环亚科技任职、也不是股东，与环亚科技产生的交易也不算多，是在2020年代收过美肤宝优选平台使用费，分别为216.03万元、78.24万元，后如数归还。
存在感最高的的胡根华，曾有一个发展酒类业务的计划。2021年6月，胡根华收购贵州汉董酒厂100%股权，以获取酒类经营资质。奇怪的是，2个月后又以“个人独资企业在运营方面不便”为由，将股权对外转让。
虽然胡根华的计划最终并未成行，但其父母已经将发展白酒业务摆上台面，吴知情全资控制的唐庄酒业、唐庄酿酒、唐庄销售从事白酒生产及销售。
2021年-2023年6月，唐庄酒业分别实现收入4105.60 万元、5506.34 万元、6209.27万元；期末现金余额分别为336.02万元、2340.88万元、3397.27万元。
胡兴国从线下代理商起家，深谙渠道的重要性。这一次，白酒业务也搭上了环亚科技的经销商渠道。
其中，沈阳欣源美容美发用品有限公司、甘肃万聚顺商贸有限公司、乌鲁木齐环兴达商贸有限公司本是环亚科技的经销商，如今又成为了唐庄酒业的客户。
2021年，上述三家经销商向唐庄酒业采购白酒，金额分别为30.02万元、49.23万元、30.00万元。
深交所问询，环亚科技是否存在与控股股东、实控人及其控制的其他企业共享销售渠道的情形？环亚科技承认，公司与唐庄酒业存在重叠客户，但强调，“不存在打包销售情形”。
众所周知，化妆品赛道的竞争早已白热化。仅仅在国货产品中，就有珀莱雅、上海家化、华熙生物、贝泰妮、HBN等化妆品公司的核心产品闯出一番天地，身处其间，环亚科技并没有与之抗衡的拳头产品。
如今，若想在美妆护肤赛道突围，困难重重。但从护肤品这个内卷到极致的赛道，再卷入白酒这个白热化的战场，胡兴国夫妻又有几分胜算？
