本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品/公司研究室酒业组
文/淮上月
啤酒巨头华润雪花，在布局国内白酒赛道时，做过多种尝试，比如2018年曾耗资51.6亿参股山西汾酒（600809.SH）。
不过，对于习惯按照自己意图去进行市场布局与品牌塑造的华润雪花来说，做那种没有多少话语权的二股东，显然不是他们的追求。于是，人们看到了这家巨头的一系列新动作。
比如，以13亿元收购山东景芝酒业40%股权，并列第一大股东；以非公开受让方式拿下金种子酒（600199.SH）49%股权，成为有很强话语权的第二大股东；以123亿元收购金沙酒业55.19%的股权，促成中国白酒行业最大并购，当上第一大股东。
其中，金种子酒因为是上市公司，其业绩相对透明，股价表现也最引人关注。
令人遗憾的是，华润进入1年多来，并没有给曾经的“徽酒四杰”之一，带来立竿见影的变化，金种子酒2023年若继续亏损，可能被强制退市。
01、扭亏心切，金种子酒年末卖地进账4250万
财报显示，截至2023年3季度末，金种子酒业绩依然亏损，每股收益-0.053元，归属净利润-3486万元。
此前，这家白酒公司2021、2022年报连续2年亏损，如果2023年不能扭亏为盈，那么，就可能因为连续3年亏损被强制退市。
这种情况，无论是原有大股东阜阳投发，还是新进二股东华润战投，都不愿意看到。于是，进入12月后，金种子酒开始“卖地”，增厚业绩。
12月13日，中水致远评估公司发布的一份资产评估公告称：在评估基准日2023年9月30日，安徽金种子酒业股份有限公司拟转让三宗土地使用权评估价值（含增值税）为4250.01万元。评估结论使用有效期为一年，即自2023年9月30日至2024年9月29日期间有效。
此前，金种子酒公告，拟将其所持有的9.8万平方米的国有建设用地使用权以4250.10万元转让给控股股东安徽金种子集团有限公司。
金种子酒表示，为解决房、地产权分离等历史遗留问题，明晰产权归属，减少关联交易，提高上市公司整体运营质量，拟将上述土地使用权转让给金种子集团。同时，不会对公司损益及资产状况产生重大影响。
无论金种子酒如何解释，在普通投资者眼里，这家公司年末突击卖地，就是在为业绩扭亏为盈提前做准备。
业内人士认为，前三季度，金种子酒亏损不到4000万，只要四季度业绩不出现大的意外，有了这笔4250万的卖地收入，公司2023年度扭亏为盈应该不成问题。
02、前三季度亏损3486万，华润品牌重塑战略尚待考验
虽然只是持股49%的第二大股东，但华润系实际上已主导了金种子酒白酒销售。
公开信息显示，金种子酒的核心管理层，除了董事长谢金明，负责生化制药的副总经理徐三能，以及部分负责生产车间酿造技术的管理人员，目前负责公司日常事务的总经理何秀侠，以及整个销售系统高管，几乎全是华润雪花系人员。
与入主金沙酒业以后的动作类似，华润系进入金种子酒后，依托华润雪花的渠道系统，也开始对这家徽酒的产品矩阵与营销组织，进行大规模的改造与重塑。
按照金种子酒总经理何秀侠在三季报业绩说明会上的说法，公司的战略是“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”。通过底盘产品的覆盖提升实现短期增长，为次高端馥合香的培养争取时间，目前支持战略落地的各项业务按计划推动。
金种子酒财务总监金昊也表示，公司发展战略明确，组织重塑及薪酬套改已经完成，激励绩效考核制度完全适应市场化需求。
不过，这种重塑不可能一蹴而就。
金沙酒业在华润入主后，上半年营收近乎腰斩；华润在金种子酒业务上的整合，成效也尚不明显。
财报显示，前三季度，金种子酒实现营收10.73亿元， 实现归母净利润-0.35 亿元，亏损收窄。单三季度，公司实现营收3.05亿元，同比+43.3%；实现归母净利润0.03亿元，同比扭亏。
值得注意的是，金种子酒的根据地在本省市场，这里，有包括古井贡酒在内的四家上市酒企，竞争激烈。此外，茅五泸洋这种外来品牌下沉，也对其市场份额构成影响。
以三季报为例，口子窖的省内收入占全部收入80%以上，迎驾贡酒的省内收入大概占到65%左右，金种子酒的省内收入大概占到全部收入的77%。
03、毛利率偏低上半年仅40%，在20家白酒上市公司中倒数第一
对于金种子酒而言，整体利润扭亏为盈，尚可通过突击卖地补救，但是产品毛利率低，却绝非短时间内就可以实现。
财报数据显示，金种子酒的毛利率本来就不高，近年更是出现下滑。2019年，其白酒毛利率还有57.3%，到2022年就下跌到38.81%，在全部20家白酒上市公司中倒数第一。2023年上半年，金种子酒的白酒毛利率也不过40%。
财报显示，2023单三季度，金种子酒高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入/1.35亿元，环比/-5.39%，分别占酒类业务比重 /66.15%。
由此可见，金种子酒低档酒收入，目前依旧为大头，其头号种子聚焦动销，当前仍在积极培育；中档酒占酒类收入26.7%，环比有所下降，有券商研报指出是馥合香系列Q2首轮铺货后，Q3进入市场培育期，新品提货平缓，叠加供应链问题影响部分商品供货所致；高端酒收入占酒类收入7.2%，馥20换新升级后动销逐步起量，虽然收入环比大增，但体量较小，对公司整体利润影响不大。
显然，中高端酒占比偏低，严重影响了金种子酒白酒的整体毛利率。按照公司董事长谢金明的说法，未来随着馥合香产品推广销售增长，毛利率不高会得到改变。
不过，投资者是否有足够的耐心等待就很难说了。截至2023年12月15日收盘，金种子酒A股股价收报18.79元/股，今年以来跌幅29.68%。
