出品 | 创业最前线
作者 | 孟祥娜
编辑 | 胡芳洁
美编 | 吴宜忠
审核 | 颂文
在科创板上市仅两年时间，春立医疗业绩却“变脸”了。
春立医疗早于2015年3月在港交所主板上市，2021年12月在科创板上市，是全球首家A+H骨科医疗器械上市企业。
科创板上市之前，春立医疗业绩呈现稳定增长的态势，但上市后，公司已经连续两年交出了增收不增利的成绩单。
根据公司最新发布的2023年业绩预告，2023年，公司营收仅微增0.58%至12亿元，归母净利润同比下滑9.7%至2.78亿元。
春立医疗在资本市场的表现也呈现出“高开低走”的态势，A股市场上，其曾在2023年4月最高触达37.95元/股，大涨后又迎来大跌，股价也坐上了“过山车”。截至今年3月15日收盘，报19.5元/股，早已跌破发行价29.81元/股。
春立医疗为何频频受挫？近年来其业绩为何突然“变脸”？
1、受集采影响，连续两年增收不增利
医疗器械集采后，春立医疗正处于“阵痛”期。
春立医疗的主要产品为关节、脊柱、运动医学、创伤以及骨科手术器械，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合，运动医学类产品为带线锚钉、界面螺钉等。
骨科领域，2021年9月首次进行骨科耗材国家集采，此次集采产品为初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节，共有5804家医疗机构参加，首年意向采购量54万套，占全国医疗机构总需求量的90%，采购周期为2年。
此次集采中，春立医疗在“陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统”、“陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统”、“合金-聚乙烯类髋关节产品系统”竞标中成功中标，在“膝关节产品系统”中未能中标。
春立医疗虽然在“膝关节产品系统”中未能中标，但是公司合作伙伴贝斯达的膝关节假体在本次集采中标，贝思达授权委托春立医疗在国内销售其膝关节类产品，这也一定程度降低了公司相关产品未能中标而导致的公司盈利能力下降风险。
但集采过后，产品降价幅度较大。根据公开数据，拟中选髋关节平均终端价格从3.5万元下降至7000元左右，平均降幅80%。人工膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降幅82%。
脊柱领域，2022年9月，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果，此次集采平均降价84%，春立医疗提交的八个产品系统类别全部中标。
从营收结构来看，髋关节假体产品是春立医疗的主要营收来源，占营收比重70%左右，膝关节假体产品占营收的比重在15%左右，脊柱类植入产品占营收的比重在5%左右。
客观来看，带量采购降低了关节假体、脊柱类耗材终端价格，降低了患者的经济负担，企业需要通过“以价换量”获得更大的市场份额和稳定的销售收入，但产品大幅度降价也对春立医疗的业绩造成了一定冲击。
近六年，春立医疗营收由2017年的3亿元增长至2023年的12亿元，实现了逐年增长，归母净利润也由2017年的6828万元增长至2021年的3.2亿元。
但是，近两年，春立医疗的归母净利润却连续两年下滑，2022年、2023年，其归母净利润分别为3.08亿元、2.78亿元，同比下滑4.54%、9.7%。春立医疗也在业绩预告中表示，2023年受集采影响，导致公司净利润下降。
公司业绩波动，创始人却早已通过分红、股权转让等方式获得了巨额回报。
2、创始人退居二线，98年“创二代”能否担重任？
纵观春立医疗的发展，离不开两个人，那就是史春宝、岳术俊。
在创立春立医疗之前，1991年至1993年，史春宝于北京市和平人工关节厂任职等离子喷涂技术员，负责关节假体产品的喷涂工作。之后任该工厂的销售代表，并于1995年至1997年间任职该工厂的销售科科长，负责该厂关节假体产品的销售。
史春宝的妻子岳术俊在和丈夫共同创业前，也曾在北京市和平人工关节厂工作，负责关节假体产品的销售。
1998年，史春宝与岳术俊以自有资金共同出资成立春立有限（春立医疗的前身）。
2015年3月，春立医疗在港交所主板上市。夫妻二人的身价也是水涨船高，2020年，春立医疗股价曾达到48.2港元/股，创始人史春宝家族财富也一度突破95亿元，正式踏入福布斯富豪榜队列。
2021年12月，春立医疗在科创板上市，成为全球首家A+H骨科医疗器械上市企业。史春宝持有公司32.87%股权，岳术俊持有公司27.6%股权，夫妻两人合计持股60.47%，为公司的控股股东。
基于此，夫妻两人获利颇丰。2020年，夫妻两人通过股权转让的方式获得股权转让款3.47亿元。
2020年，因看好公司未来的发展，磐茂投资、磐信投资两家机构从史春宝、岳术俊手里通过股权转让的方式获得了部分股权。其中，史春宝将其所持有的300万股以86.74元/股的方式，转让给磐茂投资。岳术俊将其所持有的100万股，同样以86.74元/股的价格，转让给磐信投资。
2018年至2022年，春立医疗共计分红2.55亿元，夫妻两人也从公司获得了超1亿元的分红。
通过数年奋斗，夫妻二人不仅获得了丰富的物质回报，也为公司发展打下了基础。2022年，史春宝辞去公司董事长及总经理的职务，将公司的重担交给了下一代。
2023年6月，公司选举史文玲担任董事会董事长。史文玲为史春宝与岳术俊之女，出生于1998年1月，毕业于美国俄亥俄州立大学，2022年3月加入春立医疗。在此之前，她曾任职于字节跳动用户增长部门。
史春宝“隐退”后，仍担任公司董事及董事会战略委员会主席。目前，史春宝与岳术俊夫妻二人合计持股比例54.42%。虽退居二线，但这对创始人夫妻仍是春立医疗的实控人。
对于春立医疗而言，目前仍面临着集采所带来的盈利能力下降的压力。在这个时间节点，98年“创二代”担任董事长，能担负起公司发展的重任吗？
3、竞争加剧，现金储备缩减28%
在集采等大环境影响下，国内企业的市场竞争正在不断加剧。
据西南证券研报，国内企业中，从产品管线布局看，威高骨科产品线最全，目前已经全面覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学等细分赛道。
从渠道力看，威高骨科目前经销商数量最多，大博医疗以及威高骨科的终端覆盖医院数量较高。爱康医疗的销售费用率最低。
从研发实力看，爱康医疗发明专利数较多，且研发投入占比最高，同时因其主要深耕壁垒相对较高的关节领域，研发实力目前在国内企业排名靠前。
除了国内市场的竞争外，骨科医疗器械企业还需应对国际市场的竞争。
据前瞻产业研究院报告，目前，进口品牌市场竞争力较强，占据我国较大市场份额。在TOP20品牌中，进口品牌合计占据中国骨科植入医疗器械市场约40%的市场份额，其中，强生、施乐辉、捷脉邦美等三个进口品牌市场份额位居前三。
国产品牌市场竞争力较为薄弱，威高骨科以6.08%的市场份额仅位居第四，其他国产品牌市场份额均不及5%。
除了面临国内外企业的竞争，随着集采的深入，春立医疗的经营现金流也受到了很大的影响。2023年前三季度，春立医疗的营收、归母净利润分别为7.92亿元、1.8亿元。但是，其经营现金流净额却仅有1375万元。
经营活动现金流净额与归母净利润相差较大，也就是说，公司在运营过程中，产生了大量的应收账款或者存货，尚未转化为实际的现金流。
2023年前三季度，春立医疗的应收账款为5.3亿元，同比增长0.36%；存货为4.16亿元，同比增长66%。应收账款和存货占资产的比例达30%左右，占用了公司大量资金。
伴随着经营活动现金流净额的走低，春立医疗的现金储备也在减少。2023年前三季度，春立医疗的现金等价物为7.7亿元，同比缩减28%。
春立医疗在面临集采压力的情况下，也在寻找新的出路以适应市场变化。
一方面，春立医疗加大研发费用的投入。2023年前三季度，公司研发投入1.15亿元，同比增长9.26%。
另一边，春立医疗也布局了运动医学、创伤、口腔、PRP（富血小板血浆）等赛道。
拿运动医学来说，自2019年春立医疗开始正式进入该领域，已拥有半月板修复系统、关节镜入路套管、PEEK材料带线锚钉等多项运动医学注册证，目前已基本完成运动医学领域布局。
国内运动医学处于发展初期，随着2023年9月《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》的发布，运动医学的国采正式启动，将加速运动医学领域国产替代进程。
不过，我国骨科植入医疗器械市场仍被跨国企业垄断，除创伤类产品基本实现国产替代外，脊柱、关节以及运动医学产品目前仍被进口产品占据主要市场地位。
随着高值医用耗材等集采政策逐步落实，关节、脊柱等医用耗材实现国产替代，或许很快就能实现。这也将给包括春立医疗在内的国产骨科医疗器械企业，带来新的破局入口。但谁能把握好历史机遇？「界面新闻·创业最前线」将持续关注。
