01.冷冷清清，白酒行业怎么了？

3月15日，第110届全国糖酒会酒店展在成都开幕。成立于1955年的糖酒会，有着中国食品行业“晴雨表”之称。

今年，多位参展的酒企人士反映，今年春糖会氛围相对平淡。另有媒体报道，今年糖酒会，除锦江宾馆、岷山饭店等热门酒店外，成都酒店普遍好预定，价格较平时涨幅不大。此外，今年糖酒会酒店展的展位价格，整体上也较去年低一些，甚至最后一度出现“甩卖”。

糖酒会的“冷清”，某种程度上正是白酒行业当下的一大写照。

2023年，白酒资本市场的情绪不高。有媒体统计，从年初到12月15日，20家A股白酒上市公司里，一半左右的股价都在下跌。即便是茅台这样的A股之王，也仅微涨0.6%。万得数据显示，2023年白酒上市公司总市值减少10.13%，蒸发近4384亿元。

中信证券酒类分析师江旭东指出，在前期市场对消费的悲观情绪影响下，酒企估值总体回落至合理偏低水平。

去年11月，中国酒类流通协会发布通知，由于经销商、代理商的参展热情不足，原计划将于12月中旬举行的2023杭州国际酒业博览会延期至2024年5月下旬。

白酒行业究竟怎么了？

库存问题，成为了白酒行业近年来的主要发展障碍。据统计，从2021年开始，上市公司成品酒库存显著增长。根据同花顺数据，去年前三季度，A股白酒上市公司存货总额1363.5亿元，同比增长12.6%。20家公司，19家存货增多。

迫于库存压力，经销商开始降价，进行薄利多销。中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》称，因经销商急于变现，部分名酒和二三线品牌市场成交价低于经销价，价格倒挂现象严重。

而库存积压的背后，本质上还是白酒销量不佳。自2016年期，“减产”成为了行业中的一大关键词。2022年，白酒产量是671.2万千升，不到2016年的一半。到了2023年，产能进一步显著下降。行业不断减产，库存积压问题仍然严重，反映出来的正是市场消费需求的低迷。

02.向头部集中，向区域分化

今年春节，白酒的表现可圈可点，也给白酒行业注入了一些信心。

3月26日，中信证券研报指出，“综合考虑2024年春节白酒动销略超预期、节后表现良性、以及酒企当下库存批价情况，我们预计白酒龙头企业2024年一季报业绩整体平稳。我们预计，高端酒企均将保持双位数增长；区域酒企分化加剧，动销优秀的酒企将延续20%以上的快增趋势；次高端酒企中有望延续靓丽表现、保持业绩快速增长。”

正如酒业分析师蔡学飞表示，白酒行业像渠道价格倒挂等情况依旧需要时间去修复，但整体来看，中国酒特别是中国白酒的刚需民生属性是没有变化的，毕竟白酒是宴席标配，是礼赠产品的重要组成部分，只是行业在进一步持续分化。

整体来看，白酒行业正呈现龙头集中、区域分化趋势。

行业的第一个趋势是，呈现龙头集中效应。

过去几年，尽管行业存在库存积压问题，但依然有不少酒企在提价、扩产。

去年底，贵州茅台旗下系列酒酱香经典、金王子，剑南春旗下水晶剑，舍得酒业旗下品味舍得均宣布提高出厂价。五粮液则在年初宣布，第八代五粮液出厂价上调约5%。

此外，根据新京报不完全统计，2022年，至少有贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、泸州老窖7家上市白酒企业宣布实施技改、产能扩建等项目。

一面是头部酒企顺风顺水，另一面行业却正在承压，经历周期。

数据显示，2017年，中国规模以上白酒企业达到1593家，到了2022年，这一数字已经下降至963家，有近四成酒企业从市场中消失。

正如泸州老窖所理解的：大家一直诟病白酒产能过剩，实际是指低质产能过剩，而有品牌有品质的纯粮固态酒产能仍然有更多市场需求。

换言之，行业存在的问题是，“整体产能过剩，优质产能不足”。而实力强劲的酒企，接下来依然有望在行业竞争中拔得头筹，拥有更多机会。

今世缘就有类似的研判，“现在市场风险比较多，但是我们相信经济向好的趋势不会改变。未来的白酒行业可能是20至30家企业集团瓜分最主要的白酒市场份额，我们会保持战略定力，努力争先进位。”

行业的第二个趋势，是区域分化。