记者丨王杰仁 见习生丨屠玲
出品丨鳌头财经（theSankei）
有着“港股白酒第一股”之称的珍酒李渡（06979.HK）于3月25日发布了上市后的首份年报。数据显示，珍酒李渡2023年实现营收70.73亿元，同比增长20.1%；股东应占净利润23.27亿元，同比增长126%，调整后，净利润同比增长35.5%。
尽管珍酒李渡收获较为亮眼的业绩，资本市场的表现却较为平静。年报发布后的首个交易日，珍酒李渡股价微涨1.34%，收于10.56港元/股，但低于其10.82港元/股的发行价。截至4月5日，珍酒李渡报收10.64港元，长期徘徊在发行价之下，成为珍酒李渡的一个缩影。
虽然珍酒李渡头顶港股首个白酒上市企业的光环，且被网友称为“茅台平替”，但两者股价却相差甚远。截至发稿，贵州茅台收盘价为1715.11元/股，远高于339元/股的发行价。
01.股价低迷徘徊，长期低于发行价
公开资料显示，珍酒是由茅台原班人马在上世纪八十年代打造，在季克良等专家领衔的国家最高级别业内鉴定会上，试制酒获得了”鉴定酒质量接近市售茅台酒水平”的评价，被命名为珍酒。因此，珍酒又有着“异地茅台”的称呼。
2023年4月，珍酒与江西李渡、湖南的湘窖、开口笑组成珍酒李渡集团，冲击资本市场并成功登陆港股，发行价为10.82港元/股。但一年之后的现在，珍酒李渡的股价长期在低位徘徊，甚至一度跌至7港元/股以下。
即便发布了上市后首份亮眼的业绩报告，也没能刺激股价大幅上涨。
根据珍酒李渡发布的业绩报告，2023年，营收突破70亿元，归属于股东的净利润为23.27亿元，同比均实现大幅增长。此外，在毛利率和净利润方面也有不错表现。
具体来看，作为营收主要支撑的珍酒在报告期内实现营收45.83亿元，同比增长约20%，营收占比为65.2%；李渡营收为11.1亿元，同比增长25.1%，营收占比为15.8%；湘窖和开口笑营收分别为8.34亿元、3.85亿元，营收占比分别为11.86%、5.47%。
尽管如此，珍酒李渡仍然不受资本市场青睐。业内普遍认为，相较于其他白酒企业，珍酒李渡股价难创新高，一个重要原因或在于其是由珍酒等4个白酒品牌“拼凑”而来，整体营收表现或许不错，但单个品牌并不突出。
珍酒李渡营收的增长依赖广告重金投入。年报数据显示，2023年，珍酒李渡的销售及经销开支达16.26亿元，同比增长21.2%，增速高于同期营收增速。
过高的销售费用给净利润带来了影响。2023年，珍酒李渡的毛利率为58%，虽然较2022年提升3个百分点，相较于2023年中报57.89%的毛利率没有增长。对于白酒行业而言，下半年是销售旺季，这一时期珍酒李渡的毛利率却没有提升。
鳌头财经梳理资料时发现，在白酒行业的众多上市公司中，毛利率普遍高于60%，比如贵州茅台的毛利率超90%，五粮液、泸州老窖、洋河的毛利率也超70%。显然，珍酒李渡低于60%的毛利率在同类企业中并不出众。
毛利率低于大部分同类企业，销售费用也过高，长期没有改善迹象，这样的背景下，或将对盈利能力和成长性带来较大挑战。
与投资者的冷淡相比，广发证券、华创证券、国泰君安等众多券商机构却看好珍酒李渡，纷纷给予买入或强烈推荐的评级，最高目标价达到14港元/股。
02.核心产品价格倒挂仍未解
进入新一轮发展周期，白酒消费市场的竞争更加激烈，市场份额进一步向头部品牌、头部酒企集中，不时有某白酒品牌动销不畅、价格倒挂等消息传出。
鳌头财经注意到，珍酒李渡营收支撑下的珍酒旗下核心产品也存在价格倒挂现象。以珍酒高端产品珍酒·珍三十为例，厂家建议零售价为1888元/瓶，但在知名电商平台上，礼盒装单瓶500ml的珍三十到标价960元/瓶。在一些线下烟酒商店，单瓶装珍三十到手价900元/瓶。
同样的情况也出现在另一款核心产品珍酒·珍十五上。厂家建议零售价为899元/瓶，但在某电商平台珍酒旗舰店，53度、500ml的珍十五，六瓶整箱装售价为2580元，平均单瓶价格仅为430元。
2023年下半年，有媒体爆出珍酒核心产品珍三十、珍十五价格存在倒挂现象。珍酒官方旗舰店的主动降价行为，让经销商倍感压力，引发不满的同时降低了经销商对公司的信心。
除了降价，珍酒还推出“扫码中奖”营销活动，包括老珍酒、珍五、珍十五在内的多个系列产品参与其中，中奖金额从50元到15元不等，中奖率达到了100%。此举等于变相拉低了珍酒相关产品的市场销售价格。
通常而言，酒企产品的价格出现倒挂，往往与其动销不畅有关。但令人好奇的是，珍酒产品存在价格倒挂的同时，产品平均售价在不断上涨。上述年报显示，珍酒2022年平均每吨的售价为297元，到了2023年快速上涨至每吨363元，涨价幅度超20%。
不仅如此，珍酒还在持续扩大产能。在2023年年报中，珍酒李渡集团表示，2023年上半年，取得位于贵州遵义一块总面积约为9.68万平方米的土地，用于扩建珍酒茅台镇双龙生产基地。至2023年12月31日，珍酒在该基地的酱香型基酒的总年产能增长到3400吨。
酱酒产业仍处于增长期或是珍酒扩张的底气。酱酒产业的资深研究专家权图曾分析认为，酱酒产业还未达到产业饱和、市场饱和，仍处于品类整体增长和品牌强分化共存的发展阶段，未来十年，我国酱酒产业规模将翻一番，占据白酒50%以上市场份额是大概率事件。但依靠营销带动增长，核心产品价格倒挂问题迟迟未解决的珍酒，能否顺利度过当下白酒行业新周期，不断发展壮大，有待持续观察。