来源：财经无忌
3月20日发布财报后，快手（1024.HK）的股价便开始了持续下跌，10个交易日内累计下跌了4.24%。截止4月5日收盘，为49.65港元/股。
如果仅从财报数据来看，快手2023年的成绩并不差。不仅总营收保持了20.3%的增幅，达到1134亿，利润端也扭亏为盈，赚了103亿，与其它靠“降本增效”实现利润大幅度增长的互联网大厂保持步调一致。
此外，快手的营收也呈现出更健康的结构。线上营销、直播、电商分别提供了53.1%、34.4%、12.5%的营收。
其中，毛利较高的线上营销和电商两部分，增速显著高于毛利较低的直播，因此推动整体毛利率相比2022年上涨了5.9个百分点。
营收结构更健康，赚钱能力更强，市场却仍不买账，投资人在担忧什么？
虽然一时的股价波动可能说明不了什么，但快手2021年登陆港交所至今，市值已经从1.4万亿下跌到了2000亿元左右。
显然，曾被誉为“短视频南北双雄”之一的快手正在遇到难关，而投资人并没有在2023年的财报中，看到破局的信号。
01.短剧拉动广告业务，但新故事仍不够诱人
短剧是快手在财报中着墨颇多的一个板块。它不仅在用户端给快手带来了收入，还成为了推动广告业务增长的抓手。
快手在短剧领域处于领先地位。去年全网500多部播放量过亿的短剧中，300多部来自于快手星芒。单论爆款数量，其余平台相加可能也没有快手多。
虽然财报中没有透露短剧给快手带来了多少营收，但可以透过另一些数据找到它领先的原因，以及带来了哪些增长。
偏下沉市场的用户基本盘是快手短剧爆款不断的核心原因。
现阶段短剧的主要付费用户来自下沉市场，比如保安、保洁和保姆。这部分人已经熟练掌握了手机付费，并且有长时间观看短视频的习惯。
截止2023年第四季度，平均每天有2.7亿用户在快手观看短剧，其中接近1亿人每天观看10集以上，愿意为此付费的用户，同比翻了3倍以上。
除了用户端的收入，短剧给快手带来的真正红利，在于为广告业务开拓了新了产品形式。
具体来说，快手通过向品牌提供定制短剧，撬动了客户的广告预算增长。比如，飞鹤独家冠名快手出品的短剧《万渣之璀璨星途》。
类似的模式正在得到越来越多客户的认可。2023年第四季度，快手星芒短剧招商收入环比提升超6倍。
短剧带来的广告业务增长，对快手来说无异于救命稻草。
近年来，随着互联网市场进入存量竞争，马太效应加剧，广告投放愈发向大流量池倾斜。
去年，在线广告营收在第一梯队（千亿以上）的企业普遍增幅在20%以上，其中拼多多的增幅更是达到49%。快手所在的第二梯队（五百亿以上），增幅则大多在10%以下。身处第三梯队（百亿以上）的微博，甚至出现了4%的同比下滑。
而快手能在头部聚集的大趋势中保持23%的增速，短剧功不可没。
不过问题也随之而来，经过一年的野蛮生长之后，短剧行业正随着监管的收紧而走向规范，那么快手还能保持优势，并且持续拉动业绩增长吗？
可能很难。
眼下，短剧的市场规模有限，但竞争却前所未有的激烈。
据《2023短剧行业年度研究报告》，预计2024年短剧市场规模将超过500亿元。即便这500亿全被快手吃下，带来的增量也是有天花板的。
更何况，蛋糕周围几乎坐着中国内容领域的所有巨头。
抖音自不必说，与周星驰联合成立短剧剧场的消息一经传出便拉满了市场的期待。此外，手握大量优质IP和流量入口的腾讯（0700.HK）、网文巨头阅文（0772.HK）、优酷、芒果（300413.SZ），甚至电影公司均有所布局。
与这些对手相比，快手为客户定制短剧的模式并不难复制，偏下沉的用户结构却有可能随着短剧行业的变化成为快手的劣势。
随着法律法规逐渐完善，短剧从暴力、色情等基于生理性的“爽”转向价值多元，此时制作人可能会更倾向于用户更多元的流量池。
换而言之，短剧虽然能帮助快手赢一时，却很难赢一世，想在愈发激烈的广告市场中保持竞争力，最终还是要回归到最基本的逻辑当中，即“帮客户卖出更多的货，客户才会原因在这里投放广告。”
某种程度上，这恰恰是投资人不看好快手的核心原因。想要在电商领域实现突围，快手将面临的是更加惨烈的厮杀。
02.快手的对手，实际上是拼多多
作为最大的直播平台，人们一般会下意识认为快手拓展直播电商水到渠成，但事实并非如此。
今年，快手的GMV（全年电商交易总额）突破了万亿大关，达到1.18万亿，但与抖音的2.2万亿相比，仍拉开了一倍左右的差距。
增速方面，继2022年之后，快手的GMV增速再次弱于直播电商大盘的35.2%，仅有31%。
虽然商业化方面没有明确的数据可以对比，但从2022年快手CEO程一笑曾询问负责商业化的高管“为什么商业化收入只有抖音1/5？”也可以判断两者之间差距较大。
为什么快手在直播电商上显得后劲不足？
外因上，直播电商的GMV增长目前仍主要依靠用户规模扩大推动。因此DAU规模是快手两倍的抖音占据更大的优势。
内因上，快手的老铁文化可能不适合直播电商生长。
快手内部人员对外界介绍自身在下沉市场的统治力时，常举的一个例子是，在乡镇地区，许多快手用户甚至将快手当作社交软件来使用。
此言不虚。
在大量快手用户眼中，发短视频就像我们发朋友圈一样，开/看直播和聚在村口晒太阳没什么不同。
这种独特的平台文化带来了粘性和活跃度，但同时也意味着一定程度的封闭。它本质上是熟人社交的网络翻版，7亿“老铁”分享生活时有明确的观看对象，信息来源往往也局限于身边或同圈层的人事物。
放到直播电商里，快手开展业务的逻辑并非围绕着具体的产品从流量池中聚集需求，而是像秀场直播一样，围绕着主播聚集起了观众，购买商品很大程度上是替代打赏的一种方式。
站在用户的视角上，快手的困境也是直播电商难以与货架电商抗衡的原因。
虽然主播可以通过话术勾起购买欲，但冲动消费过后，终究会面临“这笔钱真的有必要花吗？”的灵魂拷问。长期以来，直播电商的退货率一直在30%到50%之间，远高于货架电商的10%到15%。
而需求一旦回归理性，便会发现主播和平台的抽成实际上是销售链条中的非必要环节。减少了这部分支出的货架电商，才是电商链条运转更高效的模式。
从这个角度出发，快手电商业务真正的对手，其实是拼多多。
两者的用户基本盘都来源于下沉市场，且后者的购物属性更突出。财经无忌观察到，许多人在快手上刷到心仪的商品之后，反而会打开拼多多购买。
同时，通过精简人员和压缩供应链来实现终端价格降低的拼多多，在规模、价格和服务等多个维度上都具备更强的成长性。
截止2023年第三季度，拼多多仅1.3万员工，是快手的一半不到，GMV规模却在快手的3倍左右，显然商家在拼多多开展业务的效率更高。
而售后服务方面，货架电商推行的“免退货”，高退货率的直播电商显然也难以借鉴。
综上所述，快手难以在用户规模拉动GMV增长的阶段与抖音抗衡，即便市场风向转变，同样会受到来自拼多多的压力
而在多个维度都难以与拼多多相抗衡的情况下，即便快手的复购率高达70%至80%，讲述的可能依旧是一个基本盘随着时间推移而收缩的故事。
03.程一笑想靠本地社会打个翻身仗？
客观来说，快手股价下跌也有外部环境的原因。
近四年来，港股一直处于熊市。与2022年年底收盘相比，2023年港股跌幅高达13.82%。快手显然也受到了市场大环境的影响。
不过即便有大环境可以“甩锅”，程一笑眼下面临的压力同样不小。
自从2021年接手快手CEO后，程一笑就开始了大刀阔斧地对电商部门进行改革。“信任电商”、“大搞快品牌”、与京东淘宝断链等一系列他亲自带队的改革，似乎并没有带来预期中的成就——和对手的差距反而越来越大了。
而本次财报中最具增长性的短剧业务，最大的功臣依旧是2020年推出的“快手星芒计划”，是宿华时代的遗产。
如今接过董事长的重任，成为主帅的程一笑仍缺少一场大胜来确立威信。
反过来说，这恰恰也是他带领快手投身本地生活战场的原因。若是能在这个万亿市场拔得头筹，不仅能确立威信，甚至能彻底扭转快手股价的颓势。
程一笑称，“本地生活作为优质的内容供给，不仅贡献 GMV，还能更好地满足用户需求、提升粘性，是我们非常看重的新业务。”今年，快手还将在团购业务上投入十亿级平台补贴、千亿流量，扶持 1000 个百万GMV品牌。
从表面上看，靠“小镇老铁”做强本地生活，似乎也水到渠成。
但实际上，下沉市场的线上渗透率不高并不意味着无人开拓，等待快手的很可能是烈度不输电商、短剧领域的另一场硬仗。
抖音生活服务启动“区域服务商业务”，并将今年的GMV目标定到了6000亿，相比2023年几乎翻了一倍。
美团已经对此感到了明显的威胁。去年2023年销售及营销支出高达586亿元，比2022年大幅增长47.5%。
除了来自同行的竞争，老铁文化是否能如愿带动消费也需要画一个问号。
如前文所说，老铁文化是熟人社交的线上翻版，而下沉市场本身就是熟人社会，居民各自有熟识的餐馆，不需要打开App搜索哪家更好吃。
以财经无忌了解到的浙江南部某县城为例，大多数情况下，低价团购或达人探店只是暂时为商家带来了订单，却无法沉淀成稳定的复购。
不过，快手或许没心思去想“能不能成”的问题，而会更加专注“如何做成”的问题。
与2023年的第三季度相比，快手的每日活跃用户数量减少了410万，日活用户的日均使用时长更是同比环比分别下降了7.02%和4.16%。
这意味着快手的用户规模增可能已经触及天花板，接下来势必得想办法从更多业务中刮出油水。
换而言之，无论可能在短剧、电商、本地生活面临怎样激烈的竞争，快手能做的，其实只有全力以赴一件事而已。
参考资料：
强调商评：2024互联网大厂广告生意指南
锦缎：“沙盘推演”快手的2024
电商之家：快手搞明白了，光靠直播电商没用
新剧观察：快手上市3年后终于盈利，但再也回不去万亿市值巅峰