记者丨王杰仁 见习生丨屠玲
出品丨鳌头财经（theSankei）
有“水牛奶之王”称号的皇氏集团（002329.SZ）日子越发难过。
2023年，皇氏集团靠“卖子”实现盈利；2022年，靠业绩补偿盈利；2020年和2021年，连续亏损。这样来看，皇氏集团在主业上已经连亏了4年。
此外，皇氏集团的股东也在忙着减持，4月9日，东方证券宣布，计划减持所持皇氏集团股份。
黄嘉棣是皇氏集团创始人、实际控制人，也是公司董事长、总裁。2016年、2022年、2023年，黄嘉棣通过减持、协议转让，累计套现约10亿元。
回归主业先机已失，自身财务压力大，皇氏集团该如何脱困？
股东减持实控人套现
皇氏集团遭遇股东减持。
4月9日晚间，皇氏集团披露，公司持股5841万股股份（占公司总股本的 6.72%）的股东东方证券计划减持所持公司不超过2607.15万股股份，即不超过公司总股本3%。减持方式为集中竞价交易或大宗交易，减持原因为资金规划。
东方证券所持股份来源于原股东李建国，东方证券作为李建国的特定财产担保债权人，通过执行司法裁定的方式获得李建国持有的皇氏集团5841万股股份。
以4月9日皇氏集团收盘价4.61元/股计算，顶格实施减持，东方证券本次减持套现1.20亿元左右。
实际上，东方证券通过减持套现退出，是意料之中的事。毕竟，其是通过执行司法裁定方式获得的股份，也就是说李建国间接“以股抵债”。
受此消息影响，4月10日，皇氏集团股价跌4.77%。
备受关注的是，皇氏集团的董事长、总裁黄嘉棣也进行了多次减持。
2023年7月1日，皇氏集团披露，黄嘉棣计划在未来6个月内减持不超过公司2%的股份。去年9月22日，皇氏集团公告，黄嘉棣提前终止减持，其在本次减持计划披露后，没有实施减持。
去年8月底，减持新规出炉，对大股东减持进行了约束。
虽然这次减持计划没有实施，但在2023年6月19日至7月3日，黄嘉棣合计减持了1690万股股份，套现约9882.70万元。
黄嘉棣最为知名的一次减持，发生在2016年9月2日，他在一天之内通过大宗交易减持皇氏集团4000万股股份，占皇氏集团总股本的4.78%，减持均价为18.27元/股，一次性套现约7.31亿元。
对此，皇氏集团称，黄嘉棣套现资金，无偿借给公司使用，直至公司自有资金充足时再逐步归还。这笔钱，是否如皇氏集团所言借给了公司，公司是否已经归还，外界不得而知。
2022年8月，黄嘉棣还向自然人鲁严飞协议转让3.677%股权，交易价款约1.64亿元。
综上，黄嘉棣合计套现了约9.94亿元。
被“不务正业”耽误的8年
皇氏集团的前身为皇氏乳业，是一家乳制品企业。2014年，公司更名，踏上了“不务正业”之路。
2014年11月，皇氏集团通过发行股份及支付现金方式收购御嘉影视100%股权，交易作价约6.83亿元。借助此举，公司转型为乳业+影视的双主业运营格局。
2015年，皇氏集团又通过发行股份及支付现金收购盛世骄阳100%股权，交易作价7.8亿元。
2016年5月23日，皇氏集团连发两则公告，拟以现金增资和股权转让方式出资1.3亿元收购北京易联视讯科技有限公司获其30%股权，以及以现金方式出资1.56亿元收购完美在线剩余40%的股权，合计耗资2.86亿元。
连续3年收购，皇氏集团业务范围不断拓展，涵盖乳制品、影视娱乐、幼儿、互联网渠道、信息服务产业等，形成了产业多元化。2022年，公司还高调宣布进军光伏领域。
然而，皇氏集团声称的产业多元化，实则并未达到预期效果。
2016年底，高溢价收购后，皇氏集团账面上的商誉高达12.21亿元，到2021年底，商誉仅剩1988.15万元。这期间，商誉减少了12亿元。其中，2017年、2018年、2020年、2021年，商誉减值合计10.92亿元。超10亿元商誉减值，对皇氏集团产生了较大的不利影响。
天眼查显示，2017年至2021年，皇氏集团实现的归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）分别为0.57亿元、-6.16亿元、0.48亿元、-1.37亿元、-4.72亿元。2022年，公司净利润为0.12亿元，勉强扭亏为盈。
在营业收入方面，皇氏集团与黄嘉棣声称的百亿目标，还有很大差距。
2016年，皇氏集团的营业收入为24.46亿元，2022年，营业收入创新高，达到28.91亿元，但是发展这么多年仍然未突破30亿元。
同行业的伊利股份（600887.SH），2016至2022年营业收入从606.09亿元增长至1231.71亿元，翻了一倍。天润乳业（600419.SH）的营业收入从8.75亿元增长至24.10亿元，增长1.75倍。
“卖子”之后怎么办
皇氏集团的多元化转型并不成功。除了营业收入远低于预期外，皇氏集团的真正盈利能力明显下滑。
2017年至2022年，皇氏集团的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”），2017年、2019年分别为831.60万元、309.65万元，其余年度均为亏损。其中，2018年亏损6.31亿元，2020年至2022年分别亏损1.92亿元、5.20亿元、1.06亿元。
根据业绩预告，2023年，公司实现净利润7000万元–9000万元，同比增长482.19%–648.53%，但扣非净利润为亏损约1.47亿元至1.27亿元。
数据显示，2020年至2023年，公司扣非的主业连续4年亏损。而2022年、2023年净利润为正，则是靠非经常性损益。
2022年，公司非经常性损益达到1.18亿元，主要是根据法院裁定书，确认以1元回购股票的业绩补偿所致。2023年，公司净利润为正靠的是“卖子”。公司出售云南皇氏来思尔乳业有限公司（简称“来思尔乳业”）32.8996%股权和云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司（简称“来思尔智能”）32.8996%股权，产生投资收益约2.1亿元。
来思尔乳业是皇氏集团核心子公司，2022年，营业收入13.04亿元，净利润为3534.04万元。当年，营业收入占皇氏集团的45.11%，净利润则是皇氏集团的2.94倍。
出售子公司可能是皇氏集团无奈之举。2022年，君乐宝委托银行向皇氏集团贷款2.63亿元，抵押资产就是来思尔乳业、来思尔智能。
皇氏集团宣布回归主业，2023年5月，皇氏集团出售了此前布局的光伏资产。
市场担忧的是，皇氏集团出售主业核心资产后，该怎么办？
作为国内第四家A股上市乳企，皇氏集团自2003年起一直为国内水牛奶领域龙头企业，具有一定的基础及优势，公司也制定了新的规划，但市场不看好皇氏集团的前景。
目前，乳制品行业竞争加剧，皇氏集团的优势不再。皇氏集团筹划的产业布局，需要大量投入，而公司自身财务压力较大。
截至2023年9月底，公司货币资金5.11亿元（含受限资金），对应的有息负债23.63亿元，偿债压力明显，每年的财务费超过亿元。
黄嘉棣将如何应对？