“老二”难当,提价的五粮液业绩增速还没涨

来源:征探财经

五粮液进一步完善产品布局。

最近有消息称,45°和68°五粮液将于5月正式上市,作为五粮液代际系列的补充。

45°五粮液整体延续了第八代五粮液的设计风格,针对消费者的中度酒高端白酒需求场景进行精准定位,满足更多消费者的口味需求;68°五粮液则采取了差异化的包装设计,该产品将主要面向高端高度白酒爱好者、收藏者等高质量人群,打造高度白酒的标杆产品,将进一步巩固五粮液在高端市场的领先地位。

两款高端新品焕新,五粮液将在高端白酒领域持续发力。但作为白酒老二,业绩放缓已成为五粮液亟需解决的困扰。

01、提价作用暂不明显

4月28日,五粮液发布2023年年报,实现营收832.72亿元,同比增长12.58%;归属净利润302.11亿元,同比增长13.19%。

拉长时间线来看,五粮液的业绩增长呈放缓态势。2020-2022年,五粮液的营收增速分别为14.37%、15.51%、11.72%;归属净利润增速分别为14.67%、17.15%、14.17%。

对比行业,五粮液的业绩增速表现也不亮眼。2023年,贵州茅台收入1476.94亿元,同比增长19.01%;归属净利润747.34亿元,同比增长19.16%。山西汾酒和泸州老窖则分别实现了319.28亿元、302.33亿元的营收,分别同比增长21.8%、20.34%。山西汾酒、泸州老窖的归属净利润分别为104.38亿元、132.46亿元,分别同比增长28.93%、27.79%。

作为“白酒老二”,五粮液的营收和净利润规模都与山西汾酒、泸州老窖有着明显的差距,地位依旧强势,但在业绩增速上却放缓不少,五粮液也难免感到压力。

为了保持增长,五粮液也存在着“以价换量”的可能。2023年,五粮液产品收入628.04亿元,同比增长13.5%;其他酒产品收入136.43亿元,同比增长11.58%。同时,五粮液产品销售量为3.87万吨,同比增长17.98%;其他酒产品销售量为12.04万吨,同比增长27.6%。对白酒企业来说,提价和放量是实现增长的两大途径,而五粮液的销售量的增长明显高于收入的增长,在某种程度上也意味着五粮液靠“放量”获取增长。

但是作为白酒龙头之一,五粮液还是希望以提价带动增长。今年2月,五粮液宣布对第八代五粮液提价,出厂价由969元/瓶上调1019元/瓶。3月6日,有报道称,五粮液旗下尖庄大光瓶从3月31日起,经销商出厂价将在原来基础上上调12%。

但目前尚未看出提价对五粮液的业绩影响。2024年第一季度,五粮液收入348.33亿元,同比增长11.86%;归属净利润140.45亿元,同比增长11.98%。而在2023年第一季度,五粮液收入311.39亿元,同比增长13.03%;归属净利润125.42亿元,同比增长15.89%。显然,在提价的第一季度,五粮液业绩增速并未出现明显提升。

在提价后,五粮液还一度发布声明称,拼多多平台多家店铺销售的五粮液产品为假冒。而市面上有观点认为,拼多多的百亿补贴加剧了五粮液价格倒挂,也成为五粮液“声讨”拼多多的重要原因。

02、渠道利润难涨

5月8日,经征探君查询,五粮液官方天猫旗舰店中,第八代五粮液52度500ml折后价为1099元/瓶;天猫超市价格为1039元/瓶;京东超市为999元/瓶,京东自营旗舰店为1059元/瓶。按照五粮液1019元/瓶的出厂价,渠道利润极低,这也导致经销商打款意愿不高。

合同负债是白酒企业对经销商的预收账款,合同负债的规模反映了经销商打款意愿和对市场的预期。2023年末,五粮液的合同负债为68.64亿元,而在2023年初,合同负债为123.79亿元,其数额大幅降低。

对比来看,五粮液2023年的合同负债规模不仅低于贵州茅台的141.26亿元,更低于洋河股份的111.05亿元和山西汾酒的70.29亿元。在2024年第一季度,五粮液也稍显落后,合同负债为50.47亿元,贵州茅台、洋河股份、山西汾酒则分别为95.23亿元、58.15亿元、55.9亿元。

一般来说,合同负债大幅减少说明经销商打款意愿下降,而经销商打款意愿降低的原因有两个,一是动销缓慢,渠道库存大,需要时间消化;二是渠道利润率低,经销商不愿拿货。

最重要的是,五粮液目前还较为依赖经销渠道,合同负债的下降,也会在一定程度上影响业绩表现。2023年,经销模式、直销模式分别收入459.85亿元、304.62亿元,分别占酒类营收的60.15%、39.85%。同时,经销模式的增速也略高于直销模式,分别为13.56%、12.53%。

而为了维护好与经销商的关系,渠道利润一直是五粮液想解决的问题。去年5月,五粮液集团(股份)公司党委书记、董事长曾从钦强调,公司会处理好量价问题,要保持量价平衡,要让经销商挣钱。12月,曾丛钦再度表示,2024年公司营销工作重点是以提升五粮液品牌价值为核心,持续强化品质品牌、消费者培育、渠道利润,推动价格加快向品牌价值合理回归。他同时表示在量价统筹上,将择机适度调整第八代五粮液出厂价,不会让经销商吃亏。

目前来看,五粮液要提振经销商的信心,还需要更多的努力。

03、“老二”难当

在业绩增速放缓下,五粮液的销售费用逐渐攀升。2023年,五粮液的销售费用为77.96亿元,同比增长13.91%。而在2022年,五粮液的销售费用仅同比增长了5.24%至68.44亿元。

从具体构成来看,2023年,五粮液促销费为45.4亿元,同比增长16.74%,占销售费用的58.27%;形象宣传费14.34亿元,同比增长15.6%,占销售费用的18.39%。五粮液也在财报中表示,2023年,公司广告方式主要包括电视、广播、网络、户外广告、展会等,线上1.81亿元、线下6.78亿元、电视广告5.75亿元。

在行业内,五粮液的销售费用也是最高的。据同花顺iFinD数据,2023年,五粮液的销售费用居20家上市白酒企业之首,排在五粮液之后的,古井贡酒、洋河股份、贵州茅台和泸州老窖的销售费用分别为54.37亿元、53.87亿元、46.49亿元和39.74亿元。不过从销售费用占营业收入的比重来看,五粮液为9.36%,高于贵州茅台的3.09%,但低于古井贡酒、洋河股份、泸州老窖。

同时,五粮液也有库存走高的压力。2023年末,五粮液的存货总额为173.88亿元,相较2023年初增长了8.81%。其中库存商品为37.57亿元,增长52.19%;自制半成品115.41亿元,增长1.34%;在产品12.63亿元,增长5.38%。

除此之外,五粮液还需要面对其他白酒企业在高端产品的布局。目前飞天茅台、第八代五粮液、国窖1573成国内三大超高端白酒品牌。第八代五粮液的表现在很大程度上也影响着公司的业绩表现——2023年五粮液酒类产品营业收入为764.47亿元,占总营业收入的比重为91.8%。其中,以第八代五粮液为核心的五粮液产品收入为628.04亿元,占酒类营收的82.15%。

但千元价格带已有越来越多的选手。指导价1188元/瓶的茅台1935,在电商平台的售价基本在800-900元之间,在2023年年报中,贵州茅台表示,茅台1935上市仅两年就成为营收百亿级大单品。同时据国金证券,贵州茅台、五粮液、泸州老窖在千元价位份额占比>70%,仍占主导地位。不过,君品习酒、青花郎、汾酒青花30、洋河M9+手工班等也纷纷入局发力千元价位端,不断冲击更高的市场体量。

显然,头部酒企的增长重心已逐步移至对千元价格带的竞争。目前,五粮液的收入体量依旧有优势,但伴随着竞争者的持续发力,也并非没有压力。同时,“白酒老二”的身份,也吸引着更多外界的关注,业绩增速的放缓、第八代五粮液较低的渠道利润,还能让五粮液赶上贵州茅台的脚步吗?

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