出品 | 子弹财经
作者 | 王亚静
国内最大的拼搭角色类玩具企业布鲁可开始向资本市场发起冲击。
5月17日，布鲁可集团有限公司（以下简称：布鲁可）递表港交所，高盛和华泰国际为联合保荐人。
根据弗若斯特沙利文资料，布鲁可是中国最大、全球第三的拼搭角色类玩具企业，在2023年实现GMV约18亿元。
但若具体到市占率来看，布鲁可占有的份额其实并不算高，以2023年GMV计算，布鲁可的市场份额为6.3%，而前两名的万代和乐高占有的市场份额合计高达75.4%，优势遥遥领先。
不过，这并未影响布鲁可在资本市场的融资。IPO前，布鲁可获得云锋基金、君联资本、源码资本等知名资本入股，融资金额近18亿元。
只是，这些资本在为布鲁可带来发展现金流的同时，也为企业戴上了“镣铐”——按照规定，若在提交招股书后12个月内无法成功上市，回购权将恢复行使。
这犹如悬在布鲁可头顶上的“达摩克利斯之剑”，而布鲁可能做的就是全力冲击资本市场。
1、业绩扭亏，借力“奥特曼”
向港交所发起冲击的布鲁可今年正好“10周岁”。
2014年12月，布鲁可创始人、董事长兼首席执行官朱伟松创立集团的主要运营实体“布鲁可科技”，主要从事拼搭类玩具的设计、研发和销售。
IPO前，朱伟松通过旗下公司，间接控制公司54.95%股权，朱伟松、Next Bloks、Smart Bloks、Wit Bright Limited及Playcreation Holding Limited共同为公司的控股股东。
历经10年发展，布鲁可取得了一些成绩。招股书显示，2021年-2024年3月（以下简称：报告期），企业实现收入3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元及4.66亿元。
相比于收入的快速增长，企业的利润表现显得有些逊色，直到2024年3月才得以扭亏。报告期内，布鲁可的净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元、-2.07亿元、4671.1万元。
非国际财务报告准则计量下，企业的经调整净利润则是从2023年开始扭亏。报告期内，经调整净利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元、1.22亿元。
对比不难发现，2023年是布鲁可业绩开始腾飞的一年。那么这一年，布鲁可到底发生了什么变化？
「子弹财经」注意到，2021年，布鲁可与奥特曼的IP授权方签订授权协议，获得了在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的授权，自2022年推出奥特曼群星版本，企业开始销售拼搭角色类玩具。
在2022年时，布鲁可先后推出了6个系列的“奥特曼”产品，上市首季度销量在14.01万件至80.35万件之间。
到了2023年，“奥特曼”新推出的四个系列，销量暴涨。招股书显示，2023年第一季度，布鲁可推出第七系列“奥特曼”，这一系列产品上市首季度销量直接突破百万，达到127.49万件。
自此之后，布鲁可于2023年推出的每一个系列“奥特曼”销量更是飙涨，冲破200万件大关。其中，第八系列、第九系列、第十系列上市首季度销量分别达到224.79万件、289.94万件、422.68万件。
布鲁可坦承，于2023年、2024年前3月，基于“奥特曼”IP的产品占企业大部分收入。
也就是说，借力“奥特曼”，布鲁可的业绩才从2023年开始实现大跨越发展。
只是，“奥特曼”IP给予布鲁可的授权时间已经进入倒计时。
2、自有IP仅两个，多个授权IP明年到期
对于企业来说，一个知名IP能够赋予产品“新的生命”。
一旦品牌和IP联名成功，不仅能让品牌露出更频繁，消费端形成二次传播，提升影响力，更重要的是，联名可以直接带来销量转化。
例如，瑞幸联合茅台打造“酱香拿铁”、奈雪的茶与知名动漫IP“魔卡少女樱”推出跨界联名款霸气车厘子系列、名创优品与动漫Chiikawa联名打造主题快闪店……这些联名迅速引起业内轰动。
于布鲁可而言，IP更是有着举足轻重的地位。在玩具品类中，企业主要有积木桶、积木桌、积木车等积木玩具，和依靠IP打造的拼搭角色类玩具。
其中，拼搭角色类玩具是布鲁可收入的支柱。自2022年开始销售拼搭角色类玩具以来，这一品类的收入占比逐年提高。
招股书显示，2022年至2024年3月，来自拼搭角色类玩具的收入分别为1.18亿元、7.69亿元、4.53亿元，占比总收入的36.1%、87.7%、97.4%。
尽管如此依赖拼搭角色类玩具，但布鲁可的自有IP只有两个，分别是儿童益智类的百变布鲁可、中国传统文化主题的英雄无限。
截至2024年3月31日，布鲁可拥有的授权IP超过30个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫等知名IP，共计227款基于授权IP的在售SKU。
而这些授权IP带来了不菲的收益。招股书显示，2022年至2024年3月，授权IP获得的收入分别为1.16亿元、7.05亿元、3.82亿元，占拼搭角色类玩具收入的比例分别为98.4%、91.7%、84.2%。
为了这些授权IP，布鲁可也付出了不小的“代价”。报告期内，企业购买无形资产的费用分别为781.5万元、570万元、1903万元、386.1万元，而这些费用主要就是授权IP。
尤为值得注意的是，这些为布鲁可发展带来巨大助益的授权IP，不少授权已经临近到期。
招股书显示，对布鲁可业绩贡献最大的奥特曼在中国的授权到期时间为2027年，但是在亚洲9个国家的授权到期日期为2025年。
除此之外，火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、宝可梦的授权到期日期均为2025年。而授权到期时间最长的IP是变形金刚，时间为2028年。
布鲁可在招股书中直言，授权协议通常为期一至三年，一般不会自动重续。因此，无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。
这也意味着，一旦无法维持和授权IP方的合作，布鲁可的业绩将明显承压，而当前企业的自有IP尚不能支撑起一片天。
2022年至2024年，其自有IP取得的收入分别为186.5万元、6420.3万元、7159.8万元，尚未迈过亿元门槛。
3、对赌高悬，股东突击套现
朱伟松是一个有着丰富创业经验的人。
2009年5月，朱伟松与林奇联合创立了游族网络，主要负责研发管理工作，并于2014年6月至2016年4月担任监事长。2014年时，游族网络通过借壳成功进入深交所。
在朱伟松的带领下，布鲁可在资本市场也曾有过亮眼表现。
IPO前，布鲁可共进行了3轮融资，引入了君联资本、源码资本、阿里系的云锋基金、金亿投资、君智咨询等知名投资机构。其中，天使轮、Pre-A轮、A轮募集最多8.57亿元、3.3亿元、6.00亿元，合计17.87亿元。
这些资本给予了布鲁可发展所需的现金流，同时也为企业戴上了“镣铐”。
按照规定，投资者享有若干特别权利，其中包括优先清算权、优先认购权、优先购买权及共同销售权、反摊薄权及回购权。
其中，回购权已于紧接提交招股书前终止，但倘撤回招股书或被香港联交所拒绝或于递交招股书后12个月内未完成上市，则上述终止的权利将恢复。
另外，布鲁可明确，如果未能在2026年6月30日内完成合资格上市，公司创始人严重违约、离职，因过往及/或当时股东引起的纠纷等现象发生，优先股股东可以行使赎回权，而且赎回以所有事件发生较早的时间为准。
以布鲁可目前的现金流来看，大约无力承担优先股赎回的高额代价。
截至最后实际可行日期，集团已悉数动用通过投资者筹集的全部所得款项。而截至2024年3月31日，布鲁可的现金及现金等价物仅有4.97亿元。
值得注意的是，就在布鲁可递表港交所的一个月前，朱伟松已经开始大额套现。
2024年4月，朱伟松通过全资持有的Smart Bloks分别向Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund及 Lenient进行了股权转让，合计转让235.01万股，套现相当于人民币7583.84万元的美元。
与此同时，高榕资本旗下的Gaorong BLK Holding Limited向Gaintex转让了89.53万股优先股，套现相当于人民币2889.08万元的美元。
除此之外，「子弹财经」发现，朱伟松还曾于2021年转让过布鲁可科技的股份套现。
2021年3月，HFHI和BlueCo以15.96元/股的价格获得公司天使轮优先股125.34万股、626.72万股，对价2000万元、1亿元。
若以此计算，自2021年至今，朱伟松套现将近2亿元。
在此之前，朱伟松也曾凭减持套现的方式收获高额财富。据市界报道，早在2017年朱伟松所持游族网络股份限售期满后，朱伟松开始迅速地减持。Choice数据显示，2017年至2018年，朱伟松减持额逾10亿元。
另外，「子弹财经」注意到，与其他IPO企业对投资者持有的股票进行限售不同，布鲁可投资者持有的股票没有禁售限制。也就是说，一旦布鲁可上市成功，这些投资方可以随时减持股票，套现离场。
此时此刻，投资方催促着布鲁可奔赴资本市场，只是能否经得起市场的考验，还需要时间验证。
