记者丨王杰仁

见习生丨李琳

出品丨鳌头财经（theSankei）

新茶饮融资、新茶饮上市、新茶饮破发……几年前，新茶饮与资本就“绑定”到了一起，似乎只要谈起新茶饮品牌，总要提起融资、IPO等话题。

近日，外界又一次传出了新茶饮的“上市猜想”，这次的主角又是茶颜悦色。此次IPO传闻源自几天前，茶颜悦色发生了股东变动，几家明星股东撤离了股东行列。目前，茶颜悦色的股东还剩4家，其中3家的控股股东均为创始人吕良或妻子孙翠英。

据媒体公开报道，茶颜悦色对此有三次回应，最初回应称暂未收到相关消息；随后又回应称，股东变动系“正常搭红筹”行为；但就在外界传闻茶颜悦色即将赴境外上市时，茶颜悦色回应称：目前公司没有IPO计划。

值得注意的是，这是该公司2024年以来第二次否认IPO，但这也在说明，新茶饮与资本的故事还在继续，仍在挑动着人们的神经。

01、茶颜悦色的上市猜想

天眼查APP显示，近日，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司发生工商变更，元承资本、五源资本、天图资本、源码资本、顺为资本旗下基金退出了股东行列。同时，元生资本创始合伙人许良卸任董事。

随着上述资本的退股，茶颜悦色的注册资本也约由701万元减至约506.7万元。

目前外界对资本集体“撤退”的消息持两种观点。一种观点认为，回购股东的股份并减资的同时，也没有任何关于这些入股多年股东在境外上市的主体增资的信息，可能是因为迟迟无法实现上市，触发当初投资协议中的上市对赌条款，企业不得不回购。

茶颜悦色于2018年获得天图资本投资，2019年获顺为资本、元生资本和源码资本投资，2021年获五源资本投资。从这个角度来看，各方与茶颜悦色都有着较久的合作时间。

而随着上述资本退出，茶颜悦色的股东名单基本回到了融资前的状态，股东以创始团队的持股平台为主。目前，茶颜悦色的股东为长沙菊英良品牌管理有限公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业和Rose Xanadu HK Limited，前三位控股股东均为茶颜悦色创始人吕良或妻子孙翠英。

茶颜悦色股东变动，新茶饮又现“上市猜想”

另一种观点认为，这是茶颜悦色加速IPO的前兆。原有股东退出可能是正在筹备新的上市策略，根据此前媒体报道，茶颜悦色对外界回应称，股东变动系“正常搭红筹”行为。

据了解，搭红筹是先由国内公司的创始股东在英属维京群岛、开曼群岛设立离岸公司，然后利用这家离岸公司通过各种方式控制境内权益，最后以该离岸公司为融资平台发售优先股或者可转股贷款给基金进行私募融资，乃至最终实现该离岸公司的海外上市，也称为红筹上市，其本质是境内主体为在境外上市采取的一种方式。

结合此前茶颜悦色的一系列动作，难怪此次股东变动引发外界对其上市展开了新一轮的猜想。2024年2月，茶颜悦色引入Rose Xanadu HK Limited，企业类型变成了“有限责任公司（港澳台投资、非独资）”。彼时就有声音认为，茶颜悦色引入中国香港新股东，不排除为上市铺路的作用。

3月，有消息称，茶颜悦色已经选定了中金公司和摩根士丹利负责赴港IPO事宜；4月，元天图资本VC基金管理合伙人潘攀加入茶颜悦色担任战略负责人，潘攀此前曾参与投资百果园（02411.HK）、奈雪的茶（02150.HK），二者均已登陆资本市场。

不过，与之前的回应一样，这一次上市传闻，又被茶颜悦色否认。

02、坚持自营的茶颜悦色境况如何？

与其他动辄几千上万门店的新茶饮品牌不同，茶颜悦色一直坚持自营模式。

说茶颜悦色不重视扩张，并不严谨。公开资料显示，2018年茶颜悦色获得第一笔融资，此后3年，茶颜悦色每年都在长沙开100家店。

茶颜悦色一直都没有真正走向全国，甚至还曾经出现了不止一次的“闭店潮”。据窄门餐眼数据显示，截至6月10日，茶颜悦色的全国门店数量为627家，目前只覆盖湖南、湖北、江苏、重庆等4省（市）的17座城市，尤其在湖南、湖北的集中度较高。

相对应的，蜜雪冰城国内门店已接近3万家，是规模最大的新茶饮品牌；随后依次是古茗、茶百道（02555.HK）、沪上阿姨，分别拥有约9410家、8580家、8470家门店。

这在一方面打造了茶颜悦色的“神秘感”，也在这种属性加持下，茶颜悦色成为了网红品牌，走出长沙之后，不管到哪里开店都能够引起当地消费者排队购买。

但在另一方面，也让茶颜悦色失去了抢占更多市场的先机。

坚持自营模式，给茶颜悦色带来了极大的成本压力。2021年，茶颜悦色曾爆发工资内乱，最终87人离职。有媒体报道称，茶颜悦色加班时间长、时薪低、考核严等。

这与创始人的个性不无关系。2022年，吕良曾提到，“我胆子小，对市场有敬畏之心，如果误把时代赋予的红利当成自己实力，走出去就是下一个死去的网红。”

不过，对市场有敬畏之心的吕良，似乎更擅长另一条发展路径，即多品牌探索。近年来，茶颜悦色动作频频，2022年推出子品牌“小神闲茶馆”定位纯茶茶饮，同年推出子品牌“鸳央咖啡”，定位新中式咖啡和茶；2023年推出子品牌“古德墨柠”，主打新中式青柠茶饮品。2024年，茶颜悦色再添新副业，开始布局小酒馆“昼夜诗酒茶·艺文小酒馆”。

仅从这个角度来看，茶颜悦色的选择似乎并不符合主流，近两年，就有沪上阿姨、瑞幸咖啡、奈雪的茶等新茶饮品牌开放加盟，将视线放到整个餐饮业，连一直注重服务的海底捞也开放了加盟。

或许茶颜悦色也到了该改变发展思路的时刻。