出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
8月9日，从事新能源汽车功率半导体模块散热基板生产的黄山谷捷，将在深交所上会，拟在创业板上市。
2023年5月，黄山谷捷的IPO获得创业板受理，2023年6月份进入问询，历时15个月，如今终于走到上市最为关键的一步。
2021年至2023年，黄山谷捷收入和利润的年复合增长率分别为72.37%和114.21%。然而，在冲刺IPO的关键之际，2024年上半年，黄山谷捷净利润出现下滑，业绩的成长性及稳定性成疑。
01、上半年利润下滑，业绩成长性成疑
黄山谷捷成立于2012年6月，核心产品为铜针式散热基板，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件，终端客户主要为新能源车企。
过去几年，全球新能源汽车销量逐年增长，渗透率也逐渐提高，全球车规级功率半导体模块散热基板需求量也随之增加。
根据招股书数据，2021年至2023年，全球车规级功率半导体模块散热基板需求量分别约为947.98万件、1452.05万件、1983.16万件；同期，黄山谷捷的铜针式散热基板销量分别为186.42万件、421.53万件、648.51万件，市场份额分别为19.66%、29.03%、32.70%。
核心产品销量的增长，带动了黄山谷捷的业绩进步，过去几年公司收入和利润均呈高速增长态势。
2021年至2023年，黄山谷捷收入分别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，年均复合增长率达72.37%。同期，公司净利润分别为3427.86万元、9947.19万元、1.57亿元，年均复合增长率为114.21%。
然而，黄山谷捷过去3年的高增长趋势似乎要在2024年，也就是上市的关键窗口期中断了。
在招股书（上会稿）中，黄山谷捷预计2024年全年收入为6.93亿元至7.62亿元，同比变动幅度为-8.69%至0.4%；净利润为1.22亿元至1.33亿元，同比变动幅度-22.43%至-15.44%；毛利率为24%至25%，同比变动幅度-4.7%至-3.7%。
黄山谷捷称，业绩下滑主要是受海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等因素影响。
铜针式散热基板的主要原材料为铜排、铜板，市场价格主要受上游铜材价格的影响。
2024年上半年，金属铜价格不断上涨。5月20日，全球三大铜期货品种联袂刷新上市以来的历史最高纪录。其中，上海期货交易所的沪铜创出自1995年上市以来的高点88940元/吨。
黄山谷捷解释称，公司主要客户英飞凌、联合汽车、深圳安森美和上汽英飞凌等客户一般每季度或每半年对产品定价进行调整，价格传导机制存在滞后性。
由于价格传导机制具有滞后性以及调价幅度并不能完全覆盖原材料价格变化，原材料价格大幅上涨将会对公司经营业绩造成较大不利影响。
2024年6月以来，金属铜价格连续3个月下跌，但仍处于历史高位。黄山谷捷如何化解铜价格上涨的不利影响，公司利润何时能止跌回升，过往的增长性能否持续，对潜在投资者来说十分重要。
02、第一大客户采购额减少，研发费用率低于同行
除业绩成长性存疑外，黄山谷捷还存在第一大客户订单金额减少以及研发费用偏低的问题。
2021年至2023年，黄山谷捷来自前五大客户的销售收入分别为1.73亿元、3.33亿万元和4.21亿元，在总收入中占比分别为67.77%、62.01%和55.47%。其中，黄山谷捷对第一大客户英飞凌的销售收入分别为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，收入占比分别为40.00%、28.65%和16.57%。
过去三年，黄山谷捷前五大客户集中度较高，虽然第一大客户英飞凌的占比逐年下滑，但值得注意的是，2023年，英飞凌对黄山谷捷的采购额同比下降18.2%。
目前，黄山谷捷是全球功率半导体龙头企业英飞凌新能源汽车电机控制器用功率半导体模块散热基板的最大供应商。
黄山谷捷也在招股书中表示，原有客户发展战略发生重大变化，对公司的采购减少，将对公司经营业绩造成较大不利影响。
对于为何申请在创业板上市，黄山谷捷称，自己是国家高新技术企业，拥有10项发明专利和13项实用新型专利。
在高新技术企业认定申请条件中，对研发费用率、研发人员占员工总数的比重均做出了具体规定，如最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用率不低于3%；企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。
从研发投入及研发人员占比来看，黄山谷捷并未达到高新技术企业的两个关键指标。
2020年至2023年，黄山谷捷研发费用分别为266.54万元、494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，研发费用率分别为2.99%、1.93%、2.3%、2.42%。同期，黄山谷捷研发人员数量分别为13人、16人、40人、48人，占当期员工总数的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。
2021年至2023年，同行可比公司研发费用率分别为5.29%、6.83%、5.13%，黄山谷捷均低于行业平均水平。
黄山谷捷称，这是因为公司将研发活动过程中产出的可对外销售的样品成本从研发支出结转至营业成本/存货。
此外，监管曾在问询函中，要求黄山谷捷解释2022年研发费用及研发人员人数较前两年大幅增长的合理性。
对此，黄山谷捷回复表示，这是因为随着公司经营规模的扩大和对研发创新支持力度的加大，自2022年起，公司新增研发项目数量大幅增加，新增招聘研发人员较多，以及2022年增资控股黄山谷捷。
在上会关键窗口，黄山谷捷业绩下滑，研发费用率偏低，这些问题是否会成为其过会的阻碍，8月9日就将迎来最终结果。
