出品 | 创业最前线
作者 | 吴晓薇
日前，“西北酒王”金徽酒披露了2024年半年报，颇有“喜忧参半”的意味。
先看财报中亮点颇丰之处：营收、净利实现两位数增长，高端化显现成效，合同负债同比增加。作为一家区域酒企，获得这样的成绩确为不易。
再细看半年报不难发现，公司第二季度业绩大幅放缓，高端产品营收仍占比不高，省外营收增速下滑，应收账款大增……种种问题仍待金徽酒解决。
二级市场上，金徽酒股价持续下滑，此前拟减持公司股份的铁晟叁号近日迎来最新进展。减持计划实施期限已满，铁晟叁号未能离场。
经历了多次股权转手之后，金徽酒会否出现新的变动？金徽酒的“二次创业”进程又遇到哪些挑战？
1、第二季度增速放缓
金徽酒2024年半年报显示，今年上半年实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%；实现净利润2.95亿元，同比增长15.96%。
对于业绩增长的原因，金徽酒表示，公司不断优化营销策略，品牌影响力逐步强化，市场区域稳步扩大，产品结构持续优化，收入较上年同期增长。
然而对比去年同期营收、净利润的增速来看，这两项数据有所放缓。2023年上半年，金徽酒营业收入同比增长24.25%，净利润同比增长20.06%。
其实，营收增速在2024年第一季度就已经放缓，彼时，金徽酒营业收入同比增长20.41%，不及去年同期的26.61%。
而净利润方面，2024年第一季度公司同比增长21.58%，高于去年同期的10.41%。显然，金徽酒在今年第二季度净利润放缓幅度更大。
计算可知，今年第二季度，金徽酒单季度实现营收6.78亿元，同比增长7.73%，环比下降36.92%；净利润0.74亿元，同比增长1.88%，环比下降66.55%。而去年同期，金徽酒营收同比增长21.05%，净利润同比增长53.74%。
据每日经济新闻报道，公司相关人士对此表示，第二季度增速放缓是公司核心产品上调价格，主动做的控量，没有做促销活动，依靠自然动销。
开源证券研报进一步指出，二季度开始，柔和、星级、年份系列主力产品陆续提价推动费用转型，计划由过去厂家、经销商共同投市场费用，逐步转型为未来费用全部由公司掌控投放方向和节奏。
方正证券研报提到，第二季度属于传统淡季，消费场景集中于本地自饮、宴席为主，大众主流价格带三星、四星等产品动销情况良好，核心产品如四星、H3、H6均进行提价，巩固省内100元-200元以上价格带市场份额，高档酒产品淡季以自然动销支撑销售。
分产品来看，上半年公司300元以上产品实现营收3.13亿元，同比增长44.71%；100元-300元产品实现营收8.9亿元，同比增长14.97%；100元以下产品实现营收5.22亿元，同比增长1.77%。
客观来说，300元以上产品增速最快，一定程度上说明了金徽酒的高端化成效显现。不过目前来看，该类产品营收为三类产品中最低，占比为18.14%，意味着金徽酒在高端化进展中仍需加速。
同时，也正是因为控货提价，在第二季度，产品结构升级有所放缓。
华金证券研报分析认为，其中第二季度公司三个价位产品收入分别为1.2亿元、3.4亿元、2.0亿元，同比增长7.06%、2.65%、13.32%，结构升级有所放缓，主要与公司发货节奏及第二季度公司提价控货有关。
在2023年度业绩说明会上，金徽酒曾提到，2024年是金徽酒“二次创业”征程中积蓄力量、转型突破的关键之年。而2024年公司的年度目标为力争实现营业收入30亿元、净利润4亿元。
机构对能否完成这一目标看法不一。如浙商证券称看好公司全年目标完成，而方正证券预计公司2024年实现营业收入29.73亿元，归母净利润3.82亿元。
2、省外营收增速下滑，应收账款大增
作为一家地处西北的区域酒企，在如今白酒行业马太效应加剧，全国性名酒不断下沉的压力下，全国化被金徽酒视作发展的重中之重。
2019年，公司确定“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略方向，2020年复星入主后开始试水华东市场，先后成立上海、江苏等销售公司。
2020年至2023年，公司包括省外市场在内的其他地区营收同比增速分别为38.46%、35.71%、18.45%及25.87%，省外市场营收占比分别为16.7%、21.93%、23.09%及22.95%。
为了新市场开拓，金徽酒的销售费用不断增加。2021年至2023年，金徽酒销售费用连续三年同比增速都超过了20%，今年上半年其销售费用再次同比上涨13.95%至3.36亿元。
但奇怪的是，在销售费用明细中，广告宣传费、职工薪酬及社保、业务招待费等项目都有所增加，而与开拓市场紧密相关的业务推广费却由去年同期的8885.26万元降至今年上半年的7886.89万元。
对此，金徽酒证券办工作人员对「界面新闻·创业最前线」解释称，这是由于财务账目的调整，一些促销和品牌推广的费用分摊进了其他项目。据其介绍，财报中“业务推广费”包括促销等费用，而在上一年，一些业务费用被划归品牌推广费中。
尽管金徽酒加大了费用投入，但今年上半年，公司省外营收增速出现了下滑。
公司2024年半年度经营数据公告显示，省外市场营收为3.76亿元，同比增长7.79%，不及去年同期的25.29%。
“金徽酒省外增速变缓主要与消费大环境不佳有关，公司省外产品以商务消费为主，今年上半年商务消费整体影响较大。”知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞对「界面新闻·创业最前线」表示。
而对比同样处于西北的上市酒企天佑德酒，其今年上半年省外营收达到了2.40亿元，而本期销售费用则为1.58亿元。可见金徽酒在全国化道路上费用投入的使用效果仍需优化。
客观来看，金徽酒投入的真金白银换来了经销商的增加。截至报告期期末，公司经销商数量合计1025家，其中省外经销商数量扩展至739家。上半年，经销商渠道实现营业收入为16.41亿元，同比增长15.27%。
反映经销商打款意愿的合同负债方面，公司上半年也有所增长，实现4.83亿元，同比增长9.30%。
金徽酒对此表示，上半年合同负债主要原因是经销商订货量增加，预收货款增加，表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理。
但不容忽视的是，公司的应收账款大幅增长。2024年上半年，金徽酒的应收账款约为0.14亿元，同比增长89.01%。金徽酒称，应收账款变动的主要原因是本期期末应收销货款较上年期末增加所致。
一般来说，若应收账款占营收比重较高，经营性现金流就会承压。若应收账款出现或者可能出现问题，上市公司就要计提坏账准备，从而会影响利润表现。
而在本报告期内，金徽酒的经营现金流为3.46亿元，同比下降1.89%。
3、没能离场的铁晟叁号
值得一提的是，金徽酒股权一直颇不稳定，历经数次转手。
2020年，亚特集团实控人李明就因资金告急将金徽酒30%股份作价18.37亿元转让给了郭广昌控制的豫园股份，同年，豫园股份通过要约收购增持金徽酒股份成为第一大股东。
2022年，复星系资本以18.17亿元总价转让金徽酒13%股份至亚特系，2023年复星系转让金徽酒5%股份至铁晟叁号，亚特集团重回控股股东身份后其控制权进一步得到巩固。
铁晟叁号的大股东为铁路基金公司，后者是山东铁投集团旗下的企业，实际控制人为山东省国资委。
2023年7月，铁晟叁号通过协议转让的方式，以5.99亿元的对价，自复星系上市公司豫园股份手中获取了金徽酒5%的股权，受让价格为23.61元/股。
当时，铁晟叁号表示，公司受让金徽酒股份主要是基于对金徽酒经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好。
不过，公司也表示，未来一年中，其没有继续增持金徽酒股权的计划，且公司若在一年内减持股份，最低价不会低于受让价格的9折。以此计算，目前铁晟叁号若想减持金徽酒股份，最低价为21.25元/股。
不过，在铁晟叁号受让股份至今，金徽酒的股价节节败退，跌幅超过20%。截至9月3日收盘，金徽酒的股价为16.7元/股。
今年5月，铁晟叁号便拟减持金徽酒3%股份。金徽酒表示，本次减持计划系公司股东铁晟叁号根据自身资金需求进行的减持，不会对公司治理结构及持续经营情况产生重大影响。
按照金徽酒的股价表现，铁晟叁号的减持意愿带着些“割肉”离场的意味，但由于公司股价持续低于减持约定价格，至今铁晟叁号未能完成减持。
据金徽酒8月27日公告，本次减持计划实施期限已届满，铁晟叁号尚未减持公司股份。
在A股上市公司中，持股比例达到5%的大股东持股的稳定性将在一定程度上对上市公司的经营决策和发展方向具有较大影响。被“套住”的铁晟叁号未能离场，之后会否再提减持计划，「界面新闻·创业最前线」将持续关注。
