文 / 三生
一只股票，7个交易日6个涨停板，就在股民热血沸腾时，紧接着掉头又是4个跌停板，直接把追高的股民挂到了山顶上。这样暴涨暴跌的股票，在大A有个统一的称呼：“妖股”。
今天说到的这只“妖股”，就是知名药品零售连锁企业老百姓大药房。
截至9月13日之前，老百姓大药房已经连续4个交易日跌停，公司总市值停留在98.45亿元人民币。在此之前，老百姓从8月30日到9月9日，股价从12.26元涨到19.71元，累计涨幅超过60%。
在此期间，老百姓大药房一再提示风险，但仍然未能阻止上涨。而且，据公司发布的《股票交易风险提示公告》称，公司于2024年7月31日披露了《关于董事长被留置的公告》，公司实际控制人之一谢子龙先生处于留置、立案调查状态。公司暂未知悉留置调查的进展及结论。
在此之前，老百姓大药房已经连续下跌了三个月。正常情况下，公司实控人被立案调查属于重大利空，但从7月底到现在，并没有出现更多的利好或利空的刺激，这一轮“过山车”行情颇为诡异。
“事出反常必有妖”，目前，连续跌停的老百姓大药房已经收到了股票异常波动情况的问询函，相信监管层不会对如此明显的“妖股”视而不见。而老百姓大药房的基本盘到底怎么样，也是投资者非常关心的问题。
01 半年报不好看，实控人被立案
如果从财报数据看，老百姓大药房的表现并不理想。2024年上半年，公司遭遇了近九年来首次净利润下滑，营收增速也跌至近三年的最低点。数据显示，今年上半年，老百姓大药房实现营业收入109.4亿元，同比增长1.19%；净利润5.03亿元，同比下降2.05%；扣非净利润4.82亿元，同比下降1.79%。
对比2022年和2023年同期，老百姓大药房过去两年半年报的营收增速分别为20.51%、20.24%，远高于今年上半年的1.19%。
从营收和净利润的对比可见，“增收不增利”的现象非常明显。而且，在现金流方面，老百姓大药房的状况也有明显走低。半年报显示，公司经营性现金流净额为6.11亿元，同比下降41.04%。
一方面是业绩的下滑，一方面是现金流的萎缩，这无疑将考验到公司的资金链。而老百姓大药房在这方面也并不是很让人放心。半年报显示，截至今年6月底，公司短期借款余额11.88亿元，一年内到期的非流动负债11.01亿元，合计金额接近22亿元，而同期货币资金为19.36亿元。
所以，这种情况下，老百姓大药房的资金链将受到一定的考验。而未来解决”缺钱”的问题，近年来，老百姓大药房实控人谢子龙等股东进行了大量的股权质押。
老百姓大药房最新公告显示，谢子龙和其妻子控股的医药集团，目前仍然有过半股权处于质押状态。其持有公司股份累计质押数量为 1.07亿股，占其持股总数的54.12%，占公司总股本的14.13%。
伴随着股价的持续下跌，以及谢子龙本人被立案调查，《节点财经》发现，一些投资者开始担心，如果没有及时处理好这些质押股权，谢子龙对于老百姓大药房的控制权很容易出现重大变化。对于上市公司来说，这样的事情其实并不稀罕。
但是，在财报数据之外，老百姓大药房到底在经营方面出现了什么问题呢？
02 行业卷成红海，发展逻辑已变？
对于业绩表现不佳的原因，老百姓有自己的说法，就是因为新店数量增加，新店仍处于业绩成长期。而销售费用、管理费用的增加是由公司规模增长所致。
从半年报数据上看，确实有这方面的原因。今年上半年，老百姓销售费用、管理费用确实双双走高。今年上半年，其销售费用为23.85亿元，同比增长7.86%，管理费用为5.36亿元，同比增长13.07%。
再从实际开店情况看，截至6月30日，老百姓大药房门店数量共计14969家，上半年新增门店1625家，其中直营新增门店868家、加盟新增门店757家。2022年和2023同期，其新增门店数量分别为1814家和1723家。
所以，相比前两年，老百姓大药房新增门店的速度在放缓。之所以放缓，是因为以往通过规模扩张，带动业绩增长的发展逻辑已经行不通了。以衡量药店经营效率的重要指标之一日均平效来看，2020年至2023年，老百姓的日均平效分别为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米。
2024年上半年，这一数据为48元/平方米。
针对这个情况，在半年报解读会上提到，老百姓大药房表示，将全年门店新增目标将从年初的3800家调减到2800家，下调幅度超过25%。
其实，《节点财经》观察发现，老百姓大药房面临的根本问题在于，行业内卷的太厉害，已然是一片红海。据国家药监局最新发布的《药品监督管理统计年度数据》，截至2023年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业68.85万家。这一数字在2022年底为64.39万家。仅仅一年全国新增了4.46万家药店，平均每天约有122家新药店开业。
另一方面，药店的销售额在下降。据中康统计数据，2024年上半年，全国药店店均销售额同比下滑10.6%，其中客单价同比下滑8.9%。所以，老百姓大药房面临的真正问题在于，如何在极度内卷的行业竞争中活下来？
03 合规经营成趋势，实控人能被信任吗？
从前面的分析可以得出结论，从赛道的成长性来说，药品零售连锁行业的天花板已经越来越近，药店股普遍存在”增收不增利”的情况，未来营收出现下滑也不奇怪。
如何渡过这段危险期，成为包括老百姓大药房在内的企业必须面临的考验。但是，从过去的跑马圈地扩大规模，转向精打细算合规经营，这个过程不会轻松。
而且，随着医保改革的深入，医保基金监管的加强，从大的政策面上，也要求连锁药店企业更加注重合规经营。
2023年，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，指出完善定点药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策。
这种情况下，对零售药店而言，获得统筹定点药房的资格，更能因医院处方外流获取客流。对此，《节点财经》认为，医保改革、医保线上化等政策推行，在带给药店新机遇的同时，也带来了新的挑战，如门诊统筹等行业政策就可能压缩企业的利润空间，也提高了药店的服务能力，对整个企业在管理上的要求将更加严格。
但是，偏偏在管理上，老百姓大药房的现状让投资者不太放心。目前，已被湖南省监察委员会留置并立案调查的谢子龙到底是什么情况，目前公司方面表示，暂未知悉留置调查的进展及结论。
另一方面，公司实际控制人高比例质押股份的同时，频频分红也引来外界质疑。
今年6月，也就是谢子龙未出事前一个月，老百姓大药房发布2023年共计派发现金红利3.86亿元的方案；7月中旬，其又发布2024年中期分红方案提议，其中提到，控股股东建议分红金额为今年上半年公司归母净利润的50%。而在频繁分红之下，谢子龙夫妇成为最大受益者。
总体来看，一方面是行业内卷加剧，业绩增长持续放缓，现金流快速缩减；另一方面，公司实控人头顶高悬“达摩克利斯之剑”，立案调查结果未见分晓。这种情况下，公司股价又出现本文开头提到的“过山车”行情，投资者心里打鼓在所难免。毕竟在大A，如此气质的上市公司，能有多少信用度实在难说。
