来源|鳌头财经

“医美茅”华熙生物（688363.SH）正在陷入增长困境。

10月30日，华熙生物披露2023年三季报，公司前三季度实现营收42.21亿元，同比下降2.29%；实现净利5.14亿元，同比下降24.07%。其中，今年第三季度，华熙生物业绩下滑幅度明显，单季度净利润同比降幅达56.03%。

对于净利润下降，华熙生物解释为“主要系公司营业收入和综合毛利率下降所致”，但是市场不买账。

鳌头财经注意到，2023年以来，华熙生物股价累计下跌43.5%。截至2023年11月3日收盘，华熙生物股价为76.5元/股，总市值为368亿元。

华熙生物于2019年11月6日在科创板上市，作为全球最大的玻尿酸原料供应商，华熙生物的玻尿酸原料在国内市场份额高达70％以上，创始人赵燕也一度被称为“玻尿酸女王”。

但随着原材料生意越来越难做，华熙生物谋求依靠C端发力，近年来功能性护肤品业务已成公司业绩增长的“扛把子”，2022年贡献营收46.07亿元。

但功能性护肤品赛道竞争激烈，对于营销的依赖较高，也导致公司销售费用逐年走高，继而难免净利率受压。据悉，华熙生物的净利率已从2018年的33.56%降至2023年前三季度的12.01%。

行业人士认为，目前国内日化行业竞争激烈，美妆品牌“烧钱”营销或是无奈。在功能性护肤品赛道上，华熙生物试图占领C端市场的野心不小，甚至砸重金做营销和投放，但其在打造品牌影响力、触达更多C端用户、建立完善的品牌形象等方面还有一段长路要走。

四大护肤品牌收入齐降，股价承压

资料显示，华熙生物成立于2000年，2019年11月登陆科创板。成立初期，华熙生物主要通过微生物发酵法量产透明质酸（又名“玻尿酸”）。目前，华熙生物的业务主要有原料产品（透明质酸原料）、医疗终端产品（玻尿酸产品等）、功能性护肤品、功能性食品等。

数据显示，2023年前三季度，华熙生物实现营业收入42.21亿元，同比减少2.29%；实现净利润5.14亿元，同比减少24.07%。

其中，第三季度，营业收入和净利润分别为11.46亿元、0.9亿元，降幅分别达17.26%、56.03%。这也是华熙生物首次在上市后出现营收净利双降，且单季度净利润数首次低于1亿元，创上市后最低水平。

在三季报中，华熙生物三季度净利出现56.03%的下滑，主要是公司营业收入和综合毛利率下降所致。而在此之前，这家公司交出的上半年财报业绩也不理想。上半年中报显示其净利润同比出现了负增长，这是该公司自2019年上市以来首次中报净利润同比负增长。

作为以玻尿酸发家的龙头企业，华熙生物早期凭借着原料业务获益颇多。招股书及财报数据显示，2016年-2018年，原料产品占公司总营收比例均超过50%。到了2019年，原料产品仍是公司主营业务，实现营收约7.61亿元，但在公司总营收的占比已经下降至40.35%。

此后，这一数字逐年锐减，财报数据显示，2020年至2022年，华熙生物的原料产品收入分别为7.03 亿元、9.05亿元、9.8亿元，占公司总营收的26.72%、18.29%、15.41%。

随着B端增长逐渐陷入疲乏，华熙生物逐渐进入功能性护肤品行业。2018年，华熙生物旗下护肤品牌润百颜与故宫联合推出了一款玻尿酸口红，华熙生物也因此一炮而红，进入了C端用户视野。

财报显示，2019年至2022年，华熙生物功能性护肤品业务逐渐取代原料业务，成为公司的主要增长业务，其营业收入从6.34亿元一路增长至46.07亿元，在主营业务收入中的比重更是提升到72.45%。

然而，华熙生物功能性护肤品业务今年上半年整体业绩全面承压，据半年报数据显示，在流量红利趋缓、流量成本趋高的背景下，该板块实现收入19.66亿元，同比下降7.56%。毛利率也比去年同期下降4.25个百分点，下降至74.49%。

今年上半年，该公司功能性护肤品业务旗下品牌销售全线下滑。其中，润百颜实现营收6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营收5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

值得一提的是，即便功能性护肤品业务营收下降最多，但仍占公司主营业务收入的63.92%，依然是核心业务。从二级市场来看，2023年以来，随着华熙生物的业绩不断下滑，公司股价已经下跌了超过40%。

营销持续“烧钱”，存货高企

在功能性护肤品领域，如何讲好故事、做好品牌是关键。这也意味着，这是一笔“砸钱”的生意。在功能性护肤品业绩飞升的年份里，华熙生物的销售费用与日俱增。

据财报数据显示，2016年-2018年，华熙生物销售费用均不超过3亿元。2020年-2021年的销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元，同比增速均超100%。

2022年，华熙生物加速“烧钱”模式，其销售费用达到了30.49亿元，同比增长25.17%，接近占营收比重的一半。其中线上推广费用17.22亿元，占销售费用的56.48%，远超同行业平均水平。

据财报数据显示，同赛道的爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、贝泰妮（300957.SZ）2022年的销售费用分别为1.63亿元、6.80亿元、20.48亿元，分别占营收比重的8.39%、31.90%、40.84%，相当于华熙生物一家在2022年的销售费用。

今年，华熙生物营销费用仍居高不下。据财报显示，2023年前三季度，公司研发费用为2.77亿元，销售费用为19.42亿元，由此计算得出，其销售费用约是研发费用的7倍。

值得注意的是，不断攀升的销售费用直接影响了华熙生物的毛利率与净利率。财报数据显示，2020年至2023年前三季度，华熙生物的综合毛利率分别为81.41%、78.07%、76.99%和73.07%；其净利率分别为24.5%、15.67%、15.12%、12.01%，均呈现不断下滑趋势。

不仅如此，随着华熙生物多赛道业务规模的增长，存货风险也开始显现。近年来，公司存货规模持续攀升，到2022年底，华熙生物的存货规模高达11.62亿元，同比增长63.80%。截至2023年第三季度，其存货规模仍有11.98亿元。

鳌头财经注意到，从2019年上市至今，华熙生物的存货居高不下。以年报数据来看，2020年、2021年，华熙生物的存货规模分别为4.77亿元、7.09亿元。

与此同时，华熙生物也坦言，公司存货的可变现净值受到下游市场情况变动的影响，未来如果公司下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，可能导致存货无法销售，公司或将面临存货减值的风险，进而会给公司经营造成一定的不利影响。

押注合成生物寻新故事，能解忧吗？

作为华熙生物董事长，赵燕不止一次强调，“华熙生物不是一家医美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。这表明，华熙生物要聚焦的，不是某个单品、某个环节，而是要做全产业链的布局和闭环生态的打造，而要真正实现这一目标，无疑是对华熙生物“内功”的一场大考。

这几年，华熙生物也确实一直都在努力寻找新的增长曲线。截至目前，华熙生物消费品业务功能性食品已拓展至黑零、水肌泉、休想角落、WPLUS+四大品牌。2021年1月，国家批准华熙生物申报的透明质酸钠作为新食品原料，这也打开了食品级透明质酸原料在国内的市场空间。

2021年，华熙生物相继推出“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”。2022年，“水肌泉”推出新品类“玻尿酸苏打气泡水”，“休想角落”推出全2.0“夜帽子熬夜精华饮”系列等5款产品。

但是，令人遗憾的是，这一业务并不能承接华熙生物的美好想象，在2022年仅实现营收0.75亿，2023年上半年实现营收0.33亿元，仅占据总营收的1.12%。

不仅如此，该类业务产品还曾陷入过舆论旋涡，被质疑是“智商税”，比如今年2月，上海市消保委官微就曾发文质疑“吃出水光肌”的玻尿酸食品的真实性，这也使得华熙生物这项业务在未来的发展蒙上阴影。

除了大众化的产品探索，华熙生物也在探索医美领域上游的前沿赛道。2020年，华熙生物就曾高调宣布要转型合成生物，在2022年上半年，公司通过收购益而康生物，正式切入胶原蛋白产业，2022年8月底，又发布胶原蛋白原料产品，宣布将对胶原蛋白全产业链进行布局。

鳌头财经注意到，在财报中，华熙生物也从招股书中的“玻尿酸企业”转为2023年半年报中的“以合成生物科技创新驱动的生物科技公司”。2023年2月，华熙生物合成生物学研发中心创新主任陶文文表示，华熙生物已经搭建了32条中试生产线，在中试环节投入了20亿元。

虽然动作频频，但到目前为止，公司只有部分原料处于中试阶段，在如今内卷加剧的生物赛道，华熙生物的优势并不显著。以目前实际取得的成效来看，华熙生物新发力的两大方向对业绩的提升仍有限。

特别是在合成生物产业之中，有不少业内人士认为这一赛道具备超长的创新链条，是一个长坡厚雪的产业赛道。只是，发力合成生物也需要华熙生物投入大量的资金和人力资源，可能会对公司经营带来一定压力。