作者丨金诺 编辑丨鹤翔
出品丨零售商业财经 ID：Retail-Finance
12月19日，深交所网站公布了关于终止四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）首次公开发行股票并在主板上市审核的决定。
此前，阿宽食品及保荐人申请撤回发行上市申请文件。阿宽食品方面表示，撤回上市申请是基于公司战略发展规划的考虑，但“撤回”之举也正式宣告阿宽食品两年的上市努力最终失败。
中国食品产业分析师朱丹蓬分析表示，阿宽食品终止IPO是出于整体战略的调整，未来也有可能会走港股申请，因为港股的流程相对会比较简单，对于IPO企业的审查也比较便捷。从资本赋能的效率去看，阿宽食品将来走港股的可能性会比较高，也是很多企业在IPO过程中选择的捷径。
为李子柒螺蛳粉、麻六记酸辣粉、三只松鼠、桃子姐、百草味、网易严选等客户提供贴牌代工服务的阿宽食品近年来名噪一时。事实上，凭借较早进行互联网销售渠道改革，阿宽食品的“阿宽”和“白家陈记”品牌已在市场内拥有一定知名度。
对于未来的上市规划，阿宽食品表示将会结合未来自身融资需求和业务发展规划来进行综合考虑。
网红起家，增收不增利
据阿宽食品官网信息，公司成立于2015年，将自身定位为一个提供新一代方便速食解决方案的品牌，同时强调了其在互联网浪潮下诞生的品牌基因，代表了年轻人积极向上的生活态度。
阿宽食品的目标客群也非常明晰，针对年轻人且主攻线上渠道。
继2021年底第一次在深交所正式递交招股书后，2022年6月阿宽食品更新招股书再次对IPO发起冲刺。招股书显示，从2019年到2021年，其电商自营的营收占比分别为18.15%、21.18%、22.81%，并且比例呈逐年上升趋势。
图源：白家阿宽招股书
阿宽食品起家的打法是将互联网思维发挥到极致。以打造爆款的思路，精准踩准互联网风口，并大量投放KOL种草内容，让红油面皮、甜水面等爆款单品成功脱颖而出。
如今，主打“四川特色”“非油炸”“宽面皮”等特色的红油面皮已成功打响品牌知名度。在小红书等内容平台搜索“红油面皮”等关键词不难发现，内容基本上都为阿宽品牌。可见，阿宽食品已成功将“红油面皮”与“阿宽”品牌做深度绑定。
图源：小红书
从阿宽食品的店铺信息来看，其产品策略与今麦郎等传统方便面品牌不同，阿宽主推的面食产品基本都没有传统常见的方便面，而是一些具有地方特色的面食品类。
例如，阿宽推出了城市美食家主题系列，除了大热单品红油面皮外，还有新疆炒米粉、成都甜水面、东北特色粉耗子等，有些品类甚至是市面上比较罕见和小众的面食品种。
图源：白家阿宽淘宝店铺
新潮的营销加上独特的品类，自然会引发消费者的好奇心。阿宽做到与市场大趋势同频，方便粉丝、方便米线类产品也开始受到越来越多年轻消费者的青睐，多元的风味口感与传统方便面形成了差异化竞争。
疫情影响下的“宅经济”，使得方便速食赛道迎来巨大风口，市场规模大幅增长。
图源：天风证券研究报告
虽拥有时代红利，但阿宽食品近三年的毛利率却逐年下滑。
图源：白家阿宽招股书
阿宽食品的主营类目包括非油炸方便面、煮面、方便粉丝、方便米线、自热食品五大产品系列。
其招股书显示，在剔除执行新收入准则产生的影响后，2019年至2021年公司主营业务毛利率分别为36.22%、36.30%和34.50%，呈现逐年下降趋势。其中，2021年主营业务毛利率较上一年下降1.94个百分点，2020年公司主营业务毛利率较前一年下降6.91个百分点。
对毛利率的下降，阿宽食品解释是由于消费需求回归常态，公司为加快市场布局和渠道建设，加大对渠道客户的扶持力度导致的。
事实上，当我们具体来看费用各项占比，就可以知道其毛利率不断下滑的根本原因，同时也是网红品牌的老通病——营销费用居高不下。
图源：白家阿宽招股书
招股书显示，阿宽食品在2019年到2021年这三年的推广服务费和广告宣传费用合计分别为5339.94万元、9558.01万元和10443.21万元。
可见，跟毛利率的下滑年份相对应，2020年和2021年在营销费用支出上与2019年相比是成倍的增长，占总费用比例从38%跃升到60%以上。
食安翻车，风险丛生
毛利率下滑只是其中一个很小的风险点，在营收规模上，阿宽食品还远远落后。以营收来统计，其在方便面市场份额占比不到2%。
虽然阿宽食品在招股书上将康师傅、统一和今麦郎等传统大品牌列为自己的主要竞争对手，可即便不提比肩巨头康师傅和统一，阿宽食品与今麦郎都从来不是一个量级的对手。
阿宽食品2021年营收为12亿出头，而今麦郎近几年的年营收规模均超过200亿，是阿宽的20倍左右。
图源：白家阿宽招股书
其次，线上渠道的快速增长无法扭转线下渠道的无力现状。
虽然阿宽食品靠着互联网快速起家、增长迅速，但网红赛道上从来不缺后起之秀。低成本的走红方式也意味着能够被对手快速复制，然后再被模仿者淘汰出局。
从成立到现在不过8年的阿宽，很难说已经在这个相对传统的赛道中站稳脚跟。
线下渠道方面，阿宽食品的产品铺货量和渠道网络对比传统方便面厂商来说完全没铺设开来，也难以撼动传统品牌的地位，而且仅针对年轻消费群体的定位，在线下渠道的受众面来说也是相当的窄。
加之花里胡哨的新型面食品类，虽然绕过了与传统品牌的正面竞争，但是从口味接受度上也处于众口难调的尴尬境地。
连阿宽自己都在招股书中坦言，过高的依赖线上渠道，是一项重大的风险点。
图源：白家阿宽招股书
除了营收和渠道布局的缺陷外，阿宽食品还面临着食品行业最为致命的问题——食安问题。
就在2022年6月阿宽食品冲刺IPO之际，便爆出了公司被成都市市场监管局重点约谈的事件，甚至还登上了投诉信息的公示板。
图源：成都市市场监督管理局官网
根据公示规定，只有半年内经营者存在情节特别恶劣、后果特别严重、争议金额特别巨大、社会舆论特别关注或存在其他必要公示情形等情况才会成为重点公示对象。
而阿宽食品上榜也是投诉较为集中，所售部分方便食品中存在黑斑、异物等问题。
这也并非阿宽食品第一次在食安问题上翻车，在2022年初，有消费者发文称自己在阿宽红油面皮中发现疑似老鼠肉，该事件也引发了不小的舆论风波。
图源：小红书
阿宽回应称并非老鼠肉，而是食品在运输过程中包装破损导致的发霉与变质。可即便平息误会，但是劣迹斑斑的安全隐患，也难以抚平愤怒的消费者。
图源：微信公众号评论
对于食安问题，阿宽食品在招股书上给予回应，称原辅材料众多，且来源为众多供应商采购，原辅材料的质量问题将直接对公司的食品安全产品产生不利影响，并且公司的各个生产工序环节等节点出现疏漏也同样会导致食安问题的发生。
图源：白家阿宽招股书
除此之外，阿宽食品在企业经营上也存在风险点。
招股书披露，公司存在未给全体员工缴纳社会保险和住房公积金的情况，在2019年、2020年和2021年公司各期未足额缴纳的金额分别为173.62万元、133.36万元和1.18万元。这对于一个拟上市的公司而言，很大程度上会面临被处罚的风险。
图源：网络
对于种种问题，证监会则更为谨慎，在2022年5月根据白家阿宽招股书信息则直接提出了46个问题反馈。
总的来说，“方便面第一股”的名号虽然听着诱人且富有意义，但在A股主板上市则面临着更为严峻的考验。
欲戴皇冠，必承其重。泡面界“千年老三”今麦郎四次冲刺IPO未果，如今阿宽食品也冲A告败。整体来看，食品类企业冲刺A股主板IPO难度较大，未来不排除越来越多的食品类企业“转道”港股或北交所上市的可能。