来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 安晓

“裁员”、“自救”、“变革””。

去年，这些负面词汇还围绕在这个在线音频巨头喜马拉雅的身边。

今年，喜马拉雅底色似乎变了。

日前多家媒体报道称，“喜马拉雅向港交所递交招股书，高盛、摩根士丹利、中金为联席保荐人。”这是喜马拉雅第四次冲击IPO，但与前几次不同的是，其已实现成立11年以来首次盈利。

招股书显示，2023年，喜马拉雅营收达到37.36亿元，经调整净利达到2.24亿元。同期，平均每月有3亿用户在线听喜马拉雅的音频内容，用户体量也远超同行稳占行业第一位置。

这次终迈过“盈亏线”的喜马拉雅，能打动资本吗？

01.在线音频的“天花板”

喜马拉雅是在线音频行业的领跑者，成立于2012年，2014年就突破了5000万用户，如今用户数更是远超同行霸占第一位置。

招股书显示，2021年-2023年，喜马拉雅平均月活跃用户数分别为2.67亿、2.91亿和3.02亿；移动端平均日活跃用户2021年3150万人，2023年为3026万人，和同行相比遥遥领先。

另据灼识咨询数据，就2023年的移动端平均 MAU、总收听时间和总收入而言，喜马拉雅已中国领先的在线音频平台。再据《中国网络视听发展研究报告（2024）》显示，喜马拉雅用户渗透率达到77.8%，稳居在线音频行业第一梯队。

按道理，这样一家具备高光的企业，敲开资本大门应该更轻松些，背后却是一路坎坷。

2021年5月，喜马拉雅提交赴美IPO申请，但恰好遇上了滴滴上市后中概股赴美上市停滞的黑天鹅事件。喜马拉雅只好撤回赴美上市计划转向审核更为严格的港股，2021年9月，喜马拉雅递交港股招股书，次年3月又更新招股书；但至今，喜马拉雅上市都未果。

同为在线音频平台的荔枝却更为幸运。2019年底，荔枝提交了赴美IPO申请，次年1月顺利在纳斯达克挂牌，成为“中国音频第一股”。

有人说，“是荔枝找准了上市的时间，喜马拉雅倒霉遇上滴滴这件事。”喜马拉雅确实找错了上市时机，实际上喜马拉雅早已触及天花板。

一方面，长期盈利难，如今越过盈亏线或也底气不足。

招股书显示，2021年-2022年，喜马拉雅经调整净利分别为-7.18亿元、-2.96亿元；2023年却实现了2.24亿元经调整净利，喜马拉雅解释称，“主要是由于用户群扩大，变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。”

而在“降本增效”上，喜马拉雅却可圈可点。

2023年，喜马拉雅营业成本26.9亿元，同比减少7.71%，占总营收的比重也由48.1%降至43.7%。同期，研发开支、销售及营销开支等分别为9.3亿元、20.7亿元，较2022年同比分别减少0.75%、2.2%。

去年开始，有关喜马拉雅人员“优化”的消息也层出不穷。截至2023年12月31日，喜马拉雅拥有2637名全职雇员，而截至2021年12月31日为4342名全职雇员。计算这两年时间，喜马拉雅全职雇员数量减少1705名，“优化”比例也高达39.27%。

可见喜马拉雅的盈利，有很大一部分是从压缩成本而来。

值得注意的是，喜马拉雅的营收增速也略显颓势。

2021年-2023年，喜马拉雅营收分别为58.57亿元、60.61亿元、61.63亿元，收入增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。

营收增速放缓，这与喜马拉雅的用户付费率下降息息相关。

2021年-2023年，喜马拉雅移动端平均月活跃付费用户分别约为1490万、1570万和1580万，去年增长明显放缓。2021年至2023年，其付费率分别为12.9%、12.9%和11.9%，后两年处于负增长状况。

曾在喜马拉雅任职的员工张宏说过，“发展了十多年，在线音频的用户付费率太低，用户增量也见顶，平台赚不到钱。”

但喜马拉雅的用户体量一直处于同行难以超越的高位，这是护城河，却也是天花板。体量越大意味着平台运营更难，成本也越高，用户增量的触顶再加上付费意愿的降低，平台也只会更陷入更难赚钱的困境。

此外，在线音频行业也早已“遇冷”。

据艾瑞咨询报告显示，2021年-2022年，在线音频平台市场规模分别为100.2亿元、115.8亿，2023年预估为138.1亿，行业增速从2020年之前的超20%，下滑到20%以下，2026年，行业增速或将下滑至9.5%。2020年，荔枝赴美上市第二天股价就破发，可见当时资本就不看好该行业了。现如今，荔枝的股价停留3美元/股的低价。

这两年，因播客的火热在线音频行业重燃起一把火。腾讯、百度等互联网大厂也纷纷下场。但在去年下半年，大厂们渐渐撤退，企鹅FM还宣布了停运。

归根结底，是在在线音频市场内，大家看不到利益。毕竟同样是做内容的长视频领域，“爱优腾”背后的互联网大厂都在为盈利花足功夫打广告，以赚取用户更多时长。长音频又比不过长视频，受众怎么都比后者窄，又如何让资本们看到更大的利益空间？

现如今，喜马拉雅是可以通过成本结构优化或是“降本增效”等手段提升盈利水平，但未来又该如何保持？

02.AIGC加持，会带来新故事？

不论怎么说，时隔两年再度冲击上市的喜马拉雅是更有底气了，不止是首度实现了与用户数远超同行，公司也一直有资本支撑。

企查查数据，截至目前喜马拉雅共经历了10轮融资，背后投资者包括腾讯、小米、阅文、泛大西洋投资、创世伙伴资本等，如今估值已达到43亿美元（300亿人民币）。

就算受资本青睐，喜马拉雅还是没钱。

招股书显示，2023 年，喜马拉雅总资产42亿，总负债144 亿。不止去年，2021-2022 年，喜马拉雅的净资产分别-155 亿、-138 亿。可见，喜马拉雅的负债规模一直处于高位。

如今行业遇冷，平台又渐入发展瓶颈的期间，喜马拉雅更急迫地需要上市融资来缓解后续运营的压力。但行业和自身天花板在那，喜马拉雅也深知，去年系列变革与裁员动作其实都是在为此做努力。

具体来看，目前喜马拉雅的收入来源主要是订阅、广告、直播、其他创新产品及服务这四大版块，其中订阅收入长期占总营收超五成。喜马拉雅若要突破自身天花板，势必要撕开除开订阅收入外的其他口子，从目前喜马拉雅的布局来看，有两大出口：

一，广告。

众所周知，内容平台一般靠广告赚钱，但一直以来对在线音频行业却难。毕竟对于品牌方而言，听觉广告的吸引力肯定不如视频和图文广告。但也阻碍不了在线音频平台提升广告服务收入的决心。

近两年喜马拉雅也正不断优化广告服务，广告也成其第二大收入来源。招股书显示，2021年-2023年，喜马拉雅广告收入分别为14.88亿元、14.69亿元和14.23亿元，占总收入的比例分别为25.4%、24.2%及23.1%。不过细究发现，该部分收入呈现逐年下降态势。

可见，要提升广告的吸金能力还是难，喜马拉雅仍有较长的路要走。

二，借助AI打开更大的商业化空间。

据披露，喜马拉雅已将自动语音识别（ASR）技术、语音合成（TTS）技术等应用在内容制作中。比如，通过TTS技术，喜马拉雅将已故评书大师单田芳的 AI 合成音应用在有声书制作中，用单式评书腔调全新演绎了《十二金钱镖》《蜀山剑侠传》等作品。

简单来说，就是借助AI生成音频内容。这是能为平台节约内容生成及人员成本的。同样也能让平台变得更智能，有助于提升用户体验感及粘性。

盘古智库高级研究员江瀚在接受媒体分析称，“AI技术对喜马拉雅也有着深远的影响：包括提升内容生产的效率和质量；提升用户体验与粘性；开拓新商业模式和盈利空间这三方面。”

喜马拉雅披露，2023 年，AI赋能的自动内容过滤覆盖率从 2022年的25.7% 增至 41.8%，2023年12月，覆盖率达到72.2%，这大大提高了运营效率。招股书中喜马拉雅还表示，“募集资金将用于提升内容和赋能内容创作者，同时围绕下一代技术、AI及大数据能力，加强在线音频的营运效率。”

可见，喜马拉雅在AI领域上下的决心。但该领域也存在着监管、技术壁垒、落地难等多重难题。比如，现在国内外火热的Chatgdp、文心一言等AIGC平台，都存在着生成内容涉嫌抄袭的风险。

不论怎么说，AI时代下只要是内容生成的平台都可借助AI技术来提升内容生产效率，为此打开更多商业化的可能。但问题还是那几个，未来又如何落地，实现商业化呢。现在的喜马拉雅，自身刚迈过盈利线，又如何借助AIGC打开新的商业化空间？

总的来说，喜马拉雅要突破长音频的发展天花板，是需要上市融资所带来的资本支撑的。但在这之前，其也需要更可靠的盈利故事来打动资本，而非“降本增效”换来的盈利故事。