出品 | 子弹财经
作者 | 魏寒
编辑 | 闪电
美编 | 李雨霏
审核 | 颂文
A股市值最大的农商行——上海农村商业银行（沪农商行，601825.SH），最近在牌照方面再下一城。7月3日其发布的公告称，已于近日完成各项业务筹备工作、通过监管验收、换领《经营证券期货业务许可证》，获准正式开展“证券投资基金托管”这项新业务。
沪农商行身上的“大型银行特征”，正在越来越明显。
西部证券曾经在研报里分析称，这样的“大型银行特征”不仅仅是因为公司超万亿元的资产规模，还与其均衡的盈利结构、高占比的轻资产业务有关。此次拿下了新业务牌照的沪农商行，有望继续拓展中间收入、完善收入结构，似能向“大型银行特征”再迈一步。
不过，拿到了新牌照就等于拿到了高速发展的新机会吗？愈加明显的“大型银行特征”真的是件好事吗？
1、一个并不好挤的新赛道
沪农商行申请证券投资基金托管资格的事情，2023年起就有眉目。当年10月，公司证券投资基金托管资格已获证监会核准。对于农商行而言，这一获批非常珍贵——沪农商行是近十年来首家获批该资格的农商行，也是国内第二家获批该资格的农商行。
近期终于换领《经营证券期货业务许可证》，也意味着沪农商行终于可以“持证上岗”开展新业务了。
托管业务有轻资本特征，是商业银行中间收入的重要来源，有机会带来稳定的业务收入和沉淀存款。尤其是这两年银行业利息收入承压，托管业务带来的非利息收入，重要性愈加突出。因此，不少观点认为，拿到证券投资基金托管资格，对沪农商行而言是一次获得更多托管费收入、增加多元收入来源的绝佳机会。
但想要跻身新赛道，难度不小。顺着逻辑线从上游开始梳理，就可以看见三重困难。
其一，整个证券投资基金市场，正面临着增长已经见顶的问题。国家统计局发布的数据显示，2023年证券投资基金规模同比增速从2021年和2022年的28.4%、17.5%大幅放缓到了1.7%。对于有这类资产托管业务资质的机构来说，未来两年大概率是争夺存量市场的红海商战。
其二，目前中国参与证券投资基金托管业务的主体有两类——券商和商业银行。虽然商业银行仍是这项托管业务的主力，但大批券商已经拿到牌照、涌入赛道，开辟“券结模式”与商业银行竞争，行业格局或将发生剧变。
其三，即便在商业银行内部，证券投资基金托管也是一项“马太效应”明显、强者恒强的业务。国有大行和股份制银行有实践经验丰富和技术实力雄厚的双重优势，甚至还有对应的“银行系基金公司”发挥协同效应。正如上海金融与发展实验室主任曾刚曾经发表观点指出，尽管多家城商行、农商行获得业务资质，但是中小银行客户数量有限，资金托管能力不如大行，叠加托管市场竞争激烈，非头部银行拿到资质后能不能做好，还要看各家的自身定位和业务能力。
江苏银行（600919.SH）资源禀赋、属性定位、地域特征和沪农商行相近，其发展路径可供对比借鉴。该行2014年获得证监会证券投资基金托管资格的批复。历经十年发展，江苏银行“托管及其他受托业务佣金收入”从2015年的4.53亿元增长到了2023年的7.47亿元，年复合增速约6.45%。
值得抱有期待的是，证券投资基金托管是一块赚钱能力很强的牌照。目前银行托管业务覆盖的资金包括客户专项、保险、理财、证券投资等。以2022年数据为例，证券投资基金的规模在所有托管产品规模里只占约12%，但带来的托管费收入占比高达48%。
据此来看，沪农商行想要靠这块新牌照书写增长奇迹绝非易事；但倘若成功，将会是一个“大惊喜”。
2、高比例房地产贷款被指摘已久
沪农商行的资产规模是农商行中的佼佼者，资产质量怎么样？不良率、逾期率、拨备等核心指标显示，近些年该行资产质量虽然有些小幅波动，但是整体而言安全边际仍较高。2024年一季度，沪农商行不良率环比上升2个基点至0.99%，依旧保持在1%以内。
这样不到1%的优秀不良率，背后有一些“玄机”——分看对公和零售，2023年年报显示，沪农商行对公不良率为1.10%、零售不良率为1.12%。两大重要的不良率都高于1%，为什么整体不良率却只有0.97%？
这是因为在沪农商行的贷款和垫款总额里，还有占比超12%、总额855.21亿元的票据贴现，这些票据贴现的不良率几乎为0，因此拉低了整体不良率至1%以下。
对比另一家大型农商行渝农商行（601077.SH），其2023年贷款和垫款总额里的票据贴现占比只有不到9%，因此在对公不良率只有1.04%、好于沪农商行的情况下，却因为零售不良率偏高、票据贴现占比较低，令整体的不良率表现落后于沪农商行。
对于资产质量，市场关注的重点还有沪农商行对房地产行业公司贷款占比较高。2023年财报数据显示，年末公司对房地产业贷款余额1046.65亿元，同比增长4.16%；不良率从1.39%大幅攀升到了2.18%。与此同时，房地产业也是沪农商行贷款余额最高的行业。
对于房地产行业不良率大幅攀升，2024年5月8日沪农商行2023年度业绩说明会上，该行首席风险官朱卫表示，主要因为个别房地产贷款出现了临时性的危机，并非系统性风险爆发，该行地产风险可控。
不只写在财报里“显性”对房地产业公司贷款，沪农商行还与地产业和房企有千丝万缕的联系。
2021年，沪农商行更新的招股说明书显示，一家名为“上海恒投农业发展”的公司一跃成为沪农商行在农林牧渔业的最大客户，贷款余额近3亿元。工商数据显示，这家农业公司注册资本1.85亿元，由恒大集团通过恒大现代农业集团有限公司间接全资持股。
沪农商行还在持续对房地产业授信。2022年11月30日，该行宣布已与三家地产公司签署战略合作协议，提供总额200亿元的意向性综合授信额度，包括但不限于房地产开发贷款等业务品种。这三家公司里既有国资背景的上海港城开发（集团）有限公司，也有非国资背景的宝龙地产、复地集团。
从战略定位来看，农商行有坚守服务“三农”和小微市场的使命。因而多年以来，沪农商行对房地产业放贷比例过高、偏离农商银行定位的讨论一直不绝。在2020年冲刺上市之际，沪农商行曾经回应称该行业务拓展立足上海，区域内房地产业发达，因而这个行业业务占比较高，且该行也在支持区域内各类园区、保障性住房等建设。
3、亟须的是另一张牌照？
除此之外，还有一片事关理财业务的阴云，正在向中小型银行靠近。
6月末，多家媒体报道，已经有未成立理财子公司的中小城农商行收到监管提醒，要求于2026年末将存量理财业务清理完毕。这对于本就没什么理财业务的小银行而言影响不大，但沪农商行恐怕不能“躺平”。
2023年年报数据显示，目前沪农商行存续理财产品483只，总规模超过1800亿元——这样的规模，排在全国农村金融机构首位，也是未获批成立理财子的银行中规模最大的一家。
为了规范银行表内表外业务的稳健经营，中国银行业的理财业务从2019年起正式进入“银行理财子公司”时代。目前市场理财规模28.98万亿元，其中理财子的理财规模25.27万亿元。未来理财市场的竞争，将会是有独立理财子公司资质玩家们的竞技场。由此看来，相比前述证券投资基金托管业务而言，沪农商行更需要的，或许是一张理财子公司通行证。
好在事情仍有转机余地。新华社旗下《经济参考报》文章透露，部分经营稳健的银行仍有望获批拿到银行理财子公司牌照。即便拿不到牌照，未来中小银行也有机会通过代销开展相关业务，只是竞争力显然会被大幅削弱，尤其是为客户量身定制产品的能力。
总而言之，理财市场已然被具有先发优势的理财子公司争夺分食，清理非持牌机构业务的计划也已经提上日程，留给沪农商行争取一张理财子牌照的时间有些紧迫。
近期沪农商行还因“独董专业户”卷入负面舆情，有独立董事被指在多家上市公司任职。据上市公司公告，沪农商行独立董事陈缨还任职中远海运集装箱运输有限公司董事、东方海外国际（00316.HK）独董、中国重工（601989.SH）独董、平煤股份（601666.SH）独董、博道基金管理有限公司独董。尽管依照中国证监会《上市公司独立董事管理办法》，上述任职刚好达到了“独董原则上最多担任三家境内上市公司独立董事”的上限、不算违规，但依旧招致了舆论犀利评价。
沪农商行也曾经收到千万级罚单。上海银保监局在2023年6月给沪农商行开出多张罚单，针对“并购贷款未严格落实房住不炒的监管要求”等19项违法违规行为，合计罚款1160万元。
因此说，在齐全的牌照、劲头不错的增长之外，沪农商行还需要继续践行审慎合规经营、擦亮农商行的定位和特色，才能扛起市场对它的农商行龙头期待。